在跌宕起伏的2012年債券市場(chǎng)上，信用產(chǎn)品無疑是最大的贏家。一方面，一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行如火如荼，全年發(fā)行規(guī)模有望超過4萬億，達(dá)去年的1.5倍之多；另一方面，二級(jí)市場(chǎng)行情可圈可點(diǎn)，收益率走低和信用利差收窄并存。究其原因，今年經(jīng)濟(jì)和貨幣環(huán)境對(duì)債券市場(chǎng)有利固然功不可沒，而與信用債大擴(kuò)容相對(duì)應(yīng)，包括公募基金、銀行理財(cái)、信托等在內(nèi)的廣義基金類機(jī)構(gòu)異軍突起帶來的需求爆發(fā)式增長(zhǎng)更是不容忽視。

　　分析人士指出，未來信用債規(guī)模擴(kuò)張具有確定性，而在我國(guó)邁入“理財(cái)時(shí)代”的大背景下，廣義基金仍將是信用債增持的中堅(jiān)力量；但同時(shí)，考慮到此類資金在大類資產(chǎn)配置上切換靈活，且管理層或強(qiáng)化對(duì)影子銀行的監(jiān)管，信用債雙向擴(kuò)容的均衡狀態(tài)能否持久則存在一定不確定性。

　　發(fā)行井噴 全年或超過4萬億

　　距年底僅剩兩周多時(shí)間，信用債一級(jí)市場(chǎng)依舊顯得十分忙碌。12日這一天，中國(guó)貨幣網(wǎng)就發(fā)布了7家公司的發(fā)債公告，品種涵蓋商業(yè)銀行次級(jí)債、企業(yè)債、短融券、中票等多個(gè)品種。而據(jù)Wind資訊截至12日的不完全統(tǒng)計(jì)，今年以來各類信用債發(fā)行規(guī)模已達(dá)39765億元，如無意外，全年發(fā)行總額有望輕松超過4萬億大關(guān)，較去年的2.76萬億增長(zhǎng)近五成。

　　具體券種方面，今年發(fā)行規(guī)模較大的信用債主要是：一般中期票據(jù)10924億元、一般短融券8484億元、一般企業(yè)債6024億元、超短融5787億元、公司債2404億元，以及商業(yè)銀行債1627億元。其中，商業(yè)銀行債、一般企業(yè)債、公司債、中票、超短融擴(kuò)張明顯，分別比去年多發(fā)行1240億元、3522億元、1112億元、2791億元和3697億元。

　　對(duì)于推動(dòng)今年信用債井噴式增長(zhǎng)的原因，分析人士認(rèn)為，一是貨幣政策有所調(diào)整，鼓勵(lì)擴(kuò)大直接融資比例；二是相對(duì)于信貸而言，債券融券成本低、渠道通暢，企業(yè)發(fā)債意愿高漲；三是在經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑、政策轉(zhuǎn)向維穩(wěn)后，相關(guān)政策出現(xiàn)了定向放松。比如，大幅增長(zhǎng)的商業(yè)銀行債中，大部分是央行和銀監(jiān)會(huì)為支持小微企業(yè)貸款而特批的專項(xiàng)金融債。

　　在非金融企業(yè)債中，城投債的爆發(fā)更是引人關(guān)注。據(jù)華泰證券統(tǒng)計(jì)，截至今年10月31日，產(chǎn)業(yè)債和城投債累計(jì)凈融資規(guī)模分別達(dá)到1.25萬億和0.58萬億元，超出去年全年總額的18%和108%。不難看出，在產(chǎn)業(yè)債發(fā)行規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)的情況下，城投債是推動(dòng)今年信用產(chǎn)品供給放量的主要?jiǎng)恿�。�?duì)此，招商證券從審批放行的角度給予了解釋，首先，今年以來發(fā)改委全面放開了企業(yè)債發(fā)行審批門檻，地市級(jí)與區(qū)縣級(jí)平臺(tái)蜂擁而至，城投類企業(yè)債發(fā)行量不斷創(chuàng)下歷史新高；其次，主管短融、中票等債務(wù)融資工具發(fā)行的交易商協(xié)會(huì)也正式向地方平臺(tái)敞開大門，使得中票的凈增量也大幅增加。

　　廣義基金崛起 需求同步擴(kuò)容

　　面臨龐大的新債發(fā)行沖擊，今年的信用債市場(chǎng)并未出現(xiàn)類似于去年下半年的斷崖式下跌，反而在上半年走出一波小牛行情，而且在擴(kuò)容加速的下半年也總體上保持了震蕩走勢(shì)。究其原因，分析人士認(rèn)為，一方面，今年以來經(jīng)濟(jì)、通脹雙雙探底企穩(wěn)，但總體均處于低位，對(duì)債券市場(chǎng)整體有利；另一方面，包括公募基金、理財(cái)產(chǎn)品、信托產(chǎn)品等在內(nèi)的廣義基金同步擴(kuò)容，更是有力吸納了新發(fā)信用債的不利沖擊，成為驅(qū)動(dòng)信用產(chǎn)品收益率下行、利差縮窄的主要?jiǎng)恿Α?/p>

　　據(jù)中債登最新數(shù)據(jù)顯示，11月基金債券托管量增加2452億元，為連續(xù)第8個(gè)月凈增持債券；今年以來，基金累計(jì)凈增持債券6647億元，而截至11月末，基金的托管總量已超過保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，成為僅次于商業(yè)銀行的第二大債券持有人。按照中債登的解釋，此處的基金是指含證券基金、年金、基金公司、社�；�金、基金會(huì)、產(chǎn)業(yè)基金、保險(xiǎn)產(chǎn)品、信托計(jì)劃、基金特定組合、證券公司資產(chǎn)管理計(jì)劃等在內(nèi)的廣義基金類機(jī)構(gòu)。而據(jù)Wind最新統(tǒng)計(jì)，目前我國(guó)市場(chǎng)上共有債券型基金199只，較去年底增加58只，資產(chǎn)凈值增加1244億元；貨幣型基金為86只，較去年末增加35只，資產(chǎn)凈值增加2374億元。二者合計(jì)凈增規(guī)模3618億元，距廣義基金增持6647億元的數(shù)額仍有明顯差距。

　　不難發(fā)現(xiàn)，在公募基金熱發(fā)的同時(shí)，屬于廣義基金范疇內(nèi)的信托理財(cái)?shù)韧顿Y工具的發(fā)展，給信用債市場(chǎng)發(fā)展注入了更多的新鮮血液。中投證券、國(guó)泰君安證券等機(jī)構(gòu)均在其信用債年度策略報(bào)告中表示，2012年以來，廣義基金已取代銀行、保險(xiǎn)，成為企業(yè)債、中票的主力增持者，其中，銀行理財(cái)和貨幣型基金占據(jù)了較大的比重。（記者 葛春暉）

　　警惕兩大風(fēng)險(xiǎn) 市場(chǎng)環(huán)境中性

　　2012年信用債暴增已成定局，展望2013年，分析人士認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)偏弱、地方政府投資沖動(dòng)強(qiáng)烈以及社會(huì)融資結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化的情況下，信用債還不具備縮量的可能，預(yù)計(jì)2013年信用債總供給達(dá)2.5萬億元，較2012年仍有小幅上升。那么，需求端是否能相應(yīng)跟上供給的步伐呢？

　　國(guó)泰君安證券認(rèn)為，從美國(guó)經(jīng)驗(yàn)來看，未來隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)和通脹雙雙步入穩(wěn)定期，居民金融資產(chǎn)中存款或?qū)⒊掷m(xù)下降，而存款轉(zhuǎn)移至各類基金、支撐信用債市場(chǎng)的需求將相應(yīng)維持高速增長(zhǎng)。該機(jī)構(gòu)表示，在廣義基金中，銀行理財(cái)將成為主導(dǎo)力量。據(jù)測(cè)算，目前銀行理財(cái)余額在6萬億左右，今年年底前有望達(dá)到7萬億，其中約60%會(huì)投向貨幣債券市場(chǎng)。

　　事實(shí)上，今年貨幣型基金發(fā)行之所以呈現(xiàn)幾何級(jí)增長(zhǎng)，其主要推動(dòng)力也是居民理財(cái)需求導(dǎo)致的存款搬家行為，發(fā)行量突飛猛進(jìn)的也主要是理財(cái)型貨幣基金�？梢哉f，“理財(cái)時(shí)代”到來，為我國(guó)信用債市場(chǎng)發(fā)展提供了一片廣闊沃土。

　　當(dāng)然，盡管廣義基金將對(duì)明年信用債市場(chǎng)構(gòu)成有力支撐，但其背后所隱含的風(fēng)險(xiǎn)也引起了不少機(jī)構(gòu)的關(guān)注。中投證券指出，風(fēng)險(xiǎn)之一來自資產(chǎn)切換風(fēng)險(xiǎn)。由于此類廣義基金具備大類資產(chǎn)切換能力，2013年在經(jīng)濟(jì)溫和回升的過程中，股票市場(chǎng)的盈利性可能會(huì)引發(fā)部分跨市場(chǎng)資金在權(quán)益和債券之間切換，從而引起信用債市場(chǎng)波動(dòng)；風(fēng)險(xiǎn)之二，針對(duì)影子銀行進(jìn)行整頓的政策風(fēng)險(xiǎn)同樣值得關(guān)注。由于廣義基金等部門實(shí)際上持有一部分信貸資產(chǎn)、票據(jù)資產(chǎn)和信用債，已經(jīng)有了影子銀行的身影，而這一領(lǐng)域的缺乏監(jiān)管和操作不規(guī)范等問題已經(jīng)引起了監(jiān)管層的重視，未來可能會(huì)影響到信用債資本成本上升和理財(cái)配置意愿。

　　總體而言，分析人士認(rèn)為，考慮到經(jīng)濟(jì)小幅回暖、通脹溫和可控以及供需總體平衡等因素，預(yù)計(jì)2013年信用債將面臨相對(duì)中性的市場(chǎng)環(huán)境，全年行情機(jī)會(huì)風(fēng)險(xiǎn)皆有限。投資策略方面應(yīng)以票息收入為主，兼顧品種流動(dòng)性、資本利得的機(jī)會(huì)和持有票息的回報(bào)。

(來源:中國(guó)證券報(bào))