近年來，隨著經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，中國貨幣需求水平不斷上升，表現(xiàn)為貨幣供應(yīng)量的增速平均高于經(jīng)濟(jì)增長速度。2012年末，中國M2余額達(dá)到97.42萬億元，居世界第一，接近全球貨幣供應(yīng)總量的1/4，是美國的1.5倍。尤其是M2與GDP的比例高達(dá)188%，創(chuàng)下歷史新高，而同期美國M2與GDP的比例為63%。許多人認(rèn)為中國已然貨幣嚴(yán)重超發(fā)，一些外媒也把“全球最大印鈔機(jī)”的高帽送給了中國的貨幣當(dāng)局。

中國是否存在貨幣超發(fā)，流通中的貨幣量數(shù)據(jù)可以提供一種參考，但關(guān)鍵還是看物價(jià)是否穩(wěn)定，貨幣供應(yīng)量與經(jīng)濟(jì)增長速度和規(guī)模是否相適應(yīng)。有論者以為，中國還處于貨幣化早期的進(jìn)程當(dāng)中，與發(fā)達(dá)國家的貨幣供應(yīng)統(tǒng)計(jì)口徑有差異，以往很多非市場交易的金融服務(wù)類產(chǎn)品開始進(jìn)入市場，自然需要更多的貨幣。用央行行長周小川的話說，過去中國所統(tǒng)計(jì)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)只涵蓋物質(zhì)部門，不包括服務(wù)業(yè)，所以隨著市場化程度不斷加深及經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，貨幣供應(yīng)量很快就超過當(dāng)時(shí)統(tǒng)計(jì)口徑的“實(shí)體經(jīng)濟(jì)”的需要，表現(xiàn)為超經(jīng)濟(jì)發(fā)行，即所謂“貨幣超發(fā)”。但實(shí)際上，貨幣供應(yīng)不僅要滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需要，還需滿足服務(wù)業(yè)及金融市場的需要。

另一方面，中國加入世貿(mào)組織的這十年間，經(jīng)濟(jì)大規(guī)模融入全球化進(jìn)程，8萬億美元的經(jīng)濟(jì)體量，進(jìn)出口占到一半以上。而人民幣進(jìn)入升值通道后，等于向世界發(fā)出“向中國搬錢”的集結(jié)號。于是，順差累積的超過3萬億美元的外儲，大量的外商直接投資以及來分享升值的境外貨幣投機(jī)商”百川歸海”。在現(xiàn)行外匯體系下，每一美元進(jìn)入中國，央行都要騰籠換鳥用相應(yīng)的人民幣置換出去。中國特色式的“貨幣暗流”、“貨幣側(cè)漏”、“影子銀行”和灰色金融等共同作用，使M2偏高成為一個(gè)長期的伴生現(xiàn)象。

百萬億的貨幣洪峰，是各種因素交織的結(jié)果。2008年以來的反危機(jī)措施中，積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，有階段性刺激經(jīng)濟(jì)增長的成果，但“是藥三分毒”，副作用不可避免。五年來累積的信貸投放超過40萬億。信貸一出錯(cuò)，必然會扭曲經(jīng)濟(jì)行為，并且這中間的累積效應(yīng)具有滯后性和突變性。因此，從本源上來看，“貨幣超發(fā)”背后，是經(jīng)濟(jì)金融的結(jié)構(gòu)性失衡和金融體系發(fā)展滯后。

中國貨幣化過程存在著與其他國家迥異的結(jié)構(gòu)性和制度性基礎(chǔ)，在政府主導(dǎo)要素貨幣化分配的背景下，社會融資大部分來自銀行。在金融自由化的大背景下，金融抑制和利率管制長期存在，金融資源配置效率低下。即將撤銷的鐵道部，負(fù)債超過2萬億，但靠其自身的運(yùn)營，正常付息都不可能。類似的高壟斷、低效率的國有資本這才是冰山一角，也是改革的難點(diǎn)所在。而信貸在低效國有資本的過度堆積，則是助推通脹的重要誘因。對于本屆政府來說，必須通過深化改革打破壟斷，糾正銀行體系為壟斷性央企過度背書、國家剛性支付和“硬擔(dān)保”的迷信，更多地讓市場成為配置資源的主體，改變經(jīng)濟(jì)增長對投資的過度依賴，促進(jìn)推進(jìn)利率市場化，讓商業(yè)銀行真正成為自我約束、自主經(jīng)營、自負(fù)營虧的市場主體。

中國經(jīng)濟(jì)處于一個(gè)多重變量同時(shí)作用的復(fù)雜時(shí)期，探討貨幣超發(fā)問題，現(xiàn)象背后有著復(fù)雜的形成機(jī)制。雖然數(shù)字上CPI在低位匍匐，但百姓感同身受的真實(shí)通貨膨脹率要遠(yuǎn)比公布的數(shù)據(jù)高。如果對通脹不加以警惕，基于高能貨幣堆積的物價(jià)水平遲早會露出猙獰的面目�？讨矍髣κ降匕阎袊�特色的CPI與農(nóng)產(chǎn)品捆綁，CPI上去了，動輒歸罪于“豬拱的”，回避背后的貨幣因素，那要么是把公眾當(dāng)成“二師兄”，要么自己潛移默化不知不覺成了“二師兄”。維護(hù)幣值穩(wěn)定是一切穩(wěn)定的基礎(chǔ)，貨幣超發(fā)開始的時(shí)候給每個(gè)人像“灌了蜜糖似的”，但通脹本質(zhì)是一劑涂有糖衣的甜蜜毒藥，它扭曲政府、企業(yè)和個(gè)人的經(jīng)濟(jì)行為。貨幣超發(fā)自然地拉大貧富差距，惡化收入分配。而更大的危害在于當(dāng)貨幣的名義價(jià)值與實(shí)際價(jià)值背離（如人民幣的外升內(nèi)貶），還可能為貨幣投機(jī)提供了巨大空間，隨著人民幣互換協(xié)議范圍的不斷擴(kuò)大，人民幣國際化的道路上將布滿“陷阱”。就此而言，通脹問題的累積已不是一個(gè)簡單的物價(jià)問題，而是深層次的金融的系統(tǒng)性安全問題，必須高度警惕，嚴(yán)防死守。