西王食品：旺季小包裝油銷量恢復(fù)增長可期

　　來源：興業(yè)證券

　　投資要點(diǎn)

　　事件：

　　上半年實(shí)現(xiàn)收入和凈利潤10.1億和0.57億元，同比增長3.7%和47%(扣非后46%)，折合EPS0.3元。其中單二季度EPS0.11，同比增長23%。符合預(yù)期。

　　點(diǎn)評(píng)：

　　收入微幅增長。(1)上半年小包裝銷量4.27萬噸，去年同期為4.5萬噸左右；散油2.59萬噸，去年同期為2.4萬噸。銷售增速下降。(2)13年油脂行業(yè)供過于求，豆油現(xiàn)貨價(jià)格從10000元/噸跌至7000元/噸左右。二季度以來，金龍魚、福臨門紛紛降價(jià)，西王面臨較大的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)壓力。

　　利潤大幅增長。在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手降價(jià)的情況下，公司上半年維持高價(jià)策略，因此毛利率大幅提升，使得利潤大幅增長。但同時(shí)也犧牲了銷量增速。

　　7月份起銷量增速開始恢復(fù)。(1)7月份公司開展了大規(guī)模的促銷活動(dòng)，其中4L的普胚玉米油促銷力度較大，估計(jì)贈(zèng)品數(shù)量最多達(dá)到3成左右。7月份公司小包裝玉米油銷量增速已經(jīng)得到回升，我們估計(jì)同比增長10-20%左右。(2)7月份的促銷活動(dòng)會(huì)拉低玉米油整體均價(jià)和毛利率。但由于4L規(guī)格的玉米油占比較小，公司銷售主力規(guī)格是5L的玉米油。因此我們估計(jì)公司整體玉米油均價(jià)維持在13000元/噸附近，同比基本持平。

　　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)測(cè)公司13-15年EPS0.98、1.3、1.74元，對(duì)應(yīng)的PE為17倍、13倍、10倍。預(yù)計(jì)公司未來3年利潤增速在30%左右，目前的估值水平低于利潤增速和消費(fèi)品公司的平均水平。維持買入評(píng)級(jí)。