天瑞儀器：行業(yè)東風(fēng)漸，躊躇宏圖展

　　來源：德邦證券

　　近日我們到公司做了實(shí)地拜訪，同時(shí)利用公開資料開展了研究，要點(diǎn)如下：

　　輕資產(chǎn)，上下游分散。公司自主技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品設(shè)計(jì)，公司產(chǎn)品所需之零配件部分采購(gòu)，部分采用外協(xié)加工，部分自行生產(chǎn)，最后由公司生產(chǎn)部門完成產(chǎn)品組裝和測(cè)試，因而公司固定資產(chǎn)占比較小，屬于輕資產(chǎn)型公司。從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)來看，公司所在儀器儀表行業(yè)上下游分散，不存在對(duì)單一供應(yīng)商和單一客戶重大倚賴的情況。

　　政策催生需求，國(guó)內(nèi)RoHS市場(chǎng)獨(dú)占鰲頭。中國(guó)是全球電子產(chǎn)品出口大國(guó)，2006年歐盟RoHS等環(huán)保法令的推出帶來了環(huán)境保護(hù)市場(chǎng)的“井噴”式增長(zhǎng)，公司以技術(shù)優(yōu)勢(shì)和成本優(yōu)勢(shì)成為這一市場(chǎng)的領(lǐng)先者。目前公司在RoHS市場(chǎng)的銷售平穩(wěn)，主要的需求一是更新需求，二是消費(fèi)電子行業(yè)新技術(shù)、新產(chǎn)品更新快，產(chǎn)品制造商也有新陳代謝，從而形成對(duì)公司產(chǎn)品的新增需求。公司產(chǎn)品銷售數(shù)量呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，平均單價(jià)下滑，導(dǎo)致收入增長(zhǎng)乏力。

　　質(zhì)譜儀存進(jìn)口替代機(jī)會(huì)。目前國(guó)內(nèi)質(zhì)譜儀市場(chǎng)被進(jìn)口產(chǎn)品壟斷，主要原因是國(guó)內(nèi)質(zhì)譜儀工藝、配套不及國(guó)外廠商，品牌也不及國(guó)外產(chǎn)品。公司質(zhì)譜儀產(chǎn)品線正在穩(wěn)步發(fā)展，未來有望貢獻(xiàn)收入，但存在較大的不確定性。

　　等待水土、食品重金屬檢測(cè)市場(chǎng)啟動(dòng)。2011年2月國(guó)務(wù)院正式批復(fù)《重金屬污染綜合防治"十二五"規(guī)劃》，土壤環(huán)境污染持續(xù)被媒體輿論關(guān)注，土壤污染監(jiān)測(cè)和修復(fù)、保護(hù)逐漸被提上政府議事日程，食品重金屬超標(biāo)的問題也引起國(guó)人熱議，未來加強(qiáng)食品安全監(jiān)測(cè)是大概率事件。重金屬污染的防治和食品重金屬含量檢測(cè)將帶來對(duì)環(huán)境重金屬檢測(cè)儀器的需求，市場(chǎng)空間廣闊。公司在重金屬檢測(cè)方面具有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，對(duì)行業(yè)規(guī)則的制定有著較大的影響，同時(shí)已經(jīng)做好相關(guān)技術(shù)儲(chǔ)備，并著力開拓這一市場(chǎng)，當(dāng)前已有產(chǎn)品賣出。一旦這一市場(chǎng)啟動(dòng)，公司有望搶占較大的市場(chǎng)份額，復(fù)制在RoHS市場(chǎng)的成功。

　　現(xiàn)金充�？少Y長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。公司上市超募約8億元，大部分超募資金尚未使用。公司的打算是用超募資金并購(gòu)國(guó)外企業(yè)，吸收其技術(shù)，豐富公司的產(chǎn)品線。另外向產(chǎn)業(yè)鏈下游拓展也是未來的選擇之一。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)持續(xù)低迷，出口增長(zhǎng)緩慢進(jìn)而相關(guān)市場(chǎng)需求不足的風(fēng)險(xiǎn)；2、國(guó)家重金屬污染治理進(jìn)度不及預(yù)期，相關(guān)市場(chǎng)需求啟動(dòng)延遲的風(fēng)險(xiǎn)；3、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)。