金達威：營養(yǎng)強化劑布局漸入佳境，維生素有望走出低谷

　　來源：華泰證券

　　競爭格局優(yōu)化，產(chǎn)能助推搶占市場。在老齡化趨勢加劇，新應(yīng)用拓展推廣驅(qū)動下，預(yù)計輔酶Q10原料市場規(guī)模保持15%的增長。產(chǎn)品發(fā)酵工藝的成熟和資源成本優(yōu)勢，使國際輔酶Q10原料產(chǎn)業(yè)進一步轉(zhuǎn)移到國內(nèi)，2012年國內(nèi)出口量保持近50%的高速增長。公司全球市場占有率超過30%，基本掌握輔酶Q10市場的定價權(quán)，2013H1收入同比增長45%，業(yè)務(wù)占比強勁提升12個百分點。內(nèi)蒙古60噸/年產(chǎn)能將于明年投放，有效緩解產(chǎn)能瓶頸。日本三菱瓦斯化學(xué)株式會社(MGC)退出輔酶Q10原料市場，公司有望加速搶占市場份額。

　　VA價格有望反彈，VD3行業(yè)格局面臨洗牌。海外飼料需求回暖，上半年VA出口量同比上漲23%，其中Q2大幅增加30%。在豬價超預(yù)期上漲的推動下，國內(nèi)畜禽養(yǎng)殖及上游的飼料行業(yè)將逐步好轉(zhuǎn)。預(yù)計下半年VA價格同比呈上升趨勢，公司業(yè)績對漲價的敏感度最高�？紤]到部分VD3生產(chǎn)商最近出貨積極性不高，價格進一步下滑可能性不大。如果競爭態(tài)勢再次激化，行業(yè)有可能重現(xiàn)08~09年的洗牌，在經(jīng)歷去產(chǎn)能的陣痛后將再次迎來復(fù)蘇。

　　DHA、ARA業(yè)務(wù)仍處開拓期，產(chǎn)業(yè)鏈布局漸入佳境。公司經(jīng)過兩年多的試驗推廣階段，已入選多家國內(nèi)乳制品企業(yè)的DHA和ARA合格供應(yīng)商。預(yù)計今年銷售 2000萬左右，隨著營養(yǎng)強化劑營銷網(wǎng)絡(luò)的加強，新的市場空間的不斷探索，未來三年DHA、ARA銷售占比有望由目前的2%提高至5%左右，從而形成了技術(shù)及功能相輔相成的產(chǎn)品集群，提高了抵御單一行業(yè)波動的能力。

　　估值中樞有望上移，給予增持評級。預(yù)計2013~2015年凈利潤8400萬/1.07億/1.28億元，對應(yīng)EPS0.47/0.60/0.71元，目前股價對應(yīng)PE分別為25倍、19倍、16倍。在輔酶Q10加速搶占市場缺口、VA價格同比趨勢向上、DHA等新業(yè)務(wù)重點拓展的驅(qū)動下，業(yè)績拐點即將來臨。營養(yǎng)強化劑業(yè)務(wù)占比的顯著提高，將不斷帶動估值中樞的提升，維持公司增持評級。