尋找低成本資金模式

　　18億美元！可以拿下普拉達(dá)（Prada）。

　　如果2009年時(shí)，復(fù)星集團(tuán)能拿出18億美元的收購(gòu)資金，那么意大利著名的奢侈品牌普拉達(dá)就是郭廣昌的了，然而資金不足給復(fù)星留下了海外收購(gòu)史上的最大遺憾。

　　當(dāng)時(shí)，凱雷集團(tuán)總部在全球幫助復(fù)星尋找項(xiàng)目資源。普拉達(dá)是少有的獨(dú)立于三大奢侈品集團(tuán)的家族品牌，這一特點(diǎn)對(duì)于想嫁接“中國(guó)動(dòng)力”的復(fù)星來(lái)說(shuō)頗具吸引力。由于缺少運(yùn)營(yíng)資金且4次在歐洲上市失敗，普拉達(dá)家族也很希望找到一位亞洲的新股東�！澳莻�(gè)時(shí)段，復(fù)星的能力和資源沒(méi)那么大，我們?nèi)�球化�?jīng)驗(yàn)還不夠。評(píng)估后覺得風(fēng)險(xiǎn)太大。如果換做今天，18億美元，正是我們想要的規(guī)模。”梁信軍感嘆。

　　告別復(fù)星后，凱雷將普拉達(dá)介紹給了當(dāng)時(shí)的香港交易所主席夏佳理。2011年普拉達(dá)在香港上市。據(jù)了解，復(fù)星集團(tuán)是普拉達(dá)上市前，唯一談過(guò)股權(quán)合作的亞洲企業(yè)。

　　復(fù)星發(fā)展20年中，資金一直不是很寬裕。

　　前17年，它以GE、和記黃埔為榜樣，定位為一家多元化公司，當(dāng)時(shí)復(fù)星所投資的醫(yī)藥、地產(chǎn)、鋼鐵、礦業(yè)等產(chǎn)業(yè)使用的完全是自己的錢。

　　2010年，復(fù)星入股地中海俱樂(lè)部時(shí)，還遵循原有投資模式使用自有資金，但當(dāng)越來(lái)越多的投資標(biāo)的出現(xiàn)時(shí)，復(fù)星的投資資金已無(wú)法滿足需求，復(fù)星轉(zhuǎn)向做資產(chǎn)管理。當(dāng)年，復(fù)星與凱雷組建了一只1億美元的投資基金。

　　2011年，復(fù)星保德信美元基金成立，資金規(guī)模達(dá)6億美元，其中保德信出資5億美元。保德信副董事長(zhǎng)Mark Grier告訴本刊，該基金目的是投資那些不在中國(guó)的公司或者在中國(guó)發(fā)展不成功的公司，使它們能夠成功進(jìn)入中國(guó)。其中保德信一次性投資5億美元，是這家資產(chǎn)管理公司成立130多年來(lái)最大規(guī)模的第三方資產(chǎn)管理委托。

　　短短兩年，復(fù)星資本管理余額截至2012年底已達(dá)人民幣166.6億元，其中投入自有資金人民幣30.9億元，來(lái)自資本管理業(yè)務(wù)的包括管理費(fèi)、利潤(rùn)分成、房產(chǎn)開發(fā)管理費(fèi)等在內(nèi)的收入已達(dá)人民幣3.47億元。

　　保德信成立于1875年，是美國(guó)最大人壽保險(xiǎn)公司之一。保德信與復(fù)星的合作，對(duì)于復(fù)星轉(zhuǎn)型起到了關(guān)鍵作用。2009年初，在凱雷介紹下，復(fù)星曾與保德信高層會(huì)面。當(dāng)時(shí)保德信向復(fù)星建議參與保險(xiǎn)業(yè)，而復(fù)星對(duì)搞保險(xiǎn)公司尚欠缺足夠興趣，“因?yàn)槲覀儗?duì)這個(gè)行業(yè)沒(méi)想明白�！�2009年9月份，雙方再次見面。這次保德信安排得很隆重，讓全球CIO、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人等高管都與梁信軍見了面，詳細(xì)解釋保德信的保險(xiǎn)理念是什么，并建議復(fù)星應(yīng)該認(rèn)真考慮合作事宜。

　　這次梁動(dòng)心了，馬上請(qǐng)郭廣昌飛過(guò)來(lái)跟對(duì)方接觸。兩人一致認(rèn)為，之前復(fù)星對(duì)保險(xiǎn)公司的很多理解不正確，保德信對(duì)保險(xiǎn)的理念是正確的，所以雙方應(yīng)該合作，這亦是復(fù)星真正理解巴菲特價(jià)值投資理念與保險(xiǎn)浮存金相結(jié)合模式的開始。

　　在段求平（復(fù)星金融集團(tuán)聯(lián)席總裁）2010年底剛加入復(fù)星時(shí)，復(fù)星已向保監(jiān)會(huì)提交了跟保德信籌建壽險(xiǎn)的申請(qǐng)，但還沒(méi)批下來(lái)。段求平坦承自己當(dāng)時(shí)對(duì)復(fù)星和保德信成立合資保險(xiǎn)公司的想法并不贊成。“中國(guó)合資的保險(xiǎn)公司將近三十家，只有三到五家算比較好的。其它的都不成功。”可當(dāng)時(shí)，復(fù)星與保德信的關(guān)系已經(jīng)“生米煮成熟飯”——復(fù)星保德信中國(guó)機(jī)會(huì)基金馬上成立（2011年初）。后來(lái)郭和梁對(duì)他說(shuō)，我們只能往前走，通過(guò)制度設(shè)計(jì)來(lái)規(guī)避你擔(dān)心的問(wèn)題。一年后，段求平很好地解決了出現(xiàn)分歧的風(fēng)險(xiǎn)。

　　在跟保德信合作背后，復(fù)星也正在醞釀一個(gè)更大的轉(zhuǎn)型計(jì)劃。即從使用自有資金進(jìn)行投資的產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)，轉(zhuǎn)變成以資產(chǎn)管理為主的投資集團(tuán)，再到以保險(xiǎn)為核心的投資集團(tuán)。

　　轉(zhuǎn)型通常意味有所舍棄。多年來(lái)，復(fù)星一直是業(yè)內(nèi)公認(rèn)的投資高手。從1994年至2011年18年間，復(fù)星所投資項(xiàng)目的IRR（內(nèi)部收益率）均值達(dá)到了38%。如果復(fù)星投資所用的錢都是自己的，那么意味著復(fù)星每年的資產(chǎn)增長(zhǎng)都超過(guò)30%，但即便是以這種速度自我積累，也無(wú)法支撐它的國(guó)際化野心。

　　復(fù)星開始向資產(chǎn)管理模式轉(zhuǎn)型�！耙簿褪怯玫谌�方資金來(lái)投項(xiàng)目，這一模式對(duì)復(fù)星來(lái)說(shuō)，意味著要放棄自己本可獨(dú)享的投資機(jī)會(huì)�！绷盒跑姼袊@把賺錢的能力與別人分享，也要下很大決心的。

　　顯然，這次轉(zhuǎn)型是一個(gè)資金成本逐漸降低的過(guò)程。在2011年成立美元和人民幣基金發(fā)展資產(chǎn)管理后，原有直接投資部分就面臨取舍，復(fù)星的選擇是停掉了直接投資，將可投資的資金放到基金中。這讓復(fù)星既能抓住上百億投資機(jī)會(huì)，又不至于對(duì)自己形成太大現(xiàn)金流壓力，對(duì)債務(wù)的依賴降低。2012年，復(fù)星的負(fù)債率就下降了3個(gè)百分點(diǎn)。

　　數(shù)據(jù)顯示，去年復(fù)星集團(tuán)有600多億元帶息負(fù)債，資金成本只有5.8%，比一年期貸款還便宜；但另一方面，復(fù)星作為普通管理人管理的LP的錢相對(duì)成本較高。“沒(méi)辦法，最便宜的錢還是保險(xiǎn)浮存金�！�

　　2012年，復(fù)星相繼成立了復(fù)星保德信人壽和鼎睿再保險(xiǎn)，與之前投資的永安財(cái)險(xiǎn)一起初步構(gòu)成了復(fù)星財(cái)險(xiǎn)、壽險(xiǎn)和再保險(xiǎn)三駕馬車的保險(xiǎn)產(chǎn)業(yè)平臺(tái)，截至去年底保險(xiǎn)業(yè)務(wù)可投資資產(chǎn)為人民幣89億元和美元5.5億元。

　　為了實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)資金投資，復(fù)星拿齊了三張保險(xiǎn)牌照：財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)、壽險(xiǎn)、再保險(xiǎn)。與外界理解的巴菲特模式，即將浮存金化為己用不同，復(fù)星決定間接利用這部分投資資金。“指望保險(xiǎn)浮存金逐步把LP的錢都替換掉，這個(gè)事兒要七八年以后，但現(xiàn)在我們發(fā)起一個(gè)基金，復(fù)星自己出20%，原來(lái)80%是LP的，現(xiàn)在這部分中可分出10%或者20%給保險(xiǎn)資金�！绷盒跑娬f(shuō)。同時(shí)復(fù)星將集團(tuán)的投資能力嫁接給旗下的保險(xiǎn)公司，資產(chǎn)增值目的也就達(dá)到了。

　　資金模式轉(zhuǎn)變后，復(fù)星海外并購(gòu)金額也開始向新紀(jì)錄攀升。梁信軍也不再滿足于小項(xiàng)目，他對(duì)1億到10億美元的項(xiàng)目興趣比較大�！坝捎跉W美估值比較低，這種機(jī)會(huì)會(huì)系統(tǒng)性地存在。”今年收購(gòu)以色列Alma Laser項(xiàng)目，即由復(fù)星保德信基金、美中互利和復(fù)星醫(yī)藥共同出資2.4億美元，交易金額超過(guò)了以往任何一次并購(gòu)。

　　復(fù)星未來(lái)的方向就是要逐步轉(zhuǎn)成以保險(xiǎn)為核心的投資集團(tuán)。按照規(guī)劃的時(shí)間表，復(fù)星從直接投資的投資集團(tuán)，逐步在未來(lái)七八年轉(zhuǎn)變成以資產(chǎn)管理為核心的投資集團(tuán)，再在未來(lái)十年、二十年轉(zhuǎn)成以保險(xiǎn)為核心的投資集團(tuán)。