●新三板應(yīng)該以“市場化”“民營化”和“國際化”為特色，成為國家創(chuàng)新戰(zhàn)略的金融支撐，擔(dān)當(dāng)起中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重任

　　去年以來，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（簡稱“新三板”）掛牌企業(yè)規(guī)模迅速擴(kuò)大，但反映市場增長質(zhì)量的核心指標(biāo)——“流動性”卻沒有實現(xiàn)同步增長。由于流動性不足，對于大多數(shù)想到新三板融資的企業(yè)而言，新三板市場功能沒有得到很好發(fā)揮。因此，新三板在實現(xiàn)規(guī)模增長的同時，亟待解決流動性難題。

　　新三板流動性不足，是目前制度安排的綜合結(jié)果。提高市場流動性，也需要對現(xiàn)有制度框架進(jìn)行系統(tǒng)調(diào)整。

　　首先，投資者適當(dāng)性管理制度需要適時調(diào)整。按照現(xiàn)行規(guī)則，可參與新三板投資的自然人投資者需要500萬元以上的證券資產(chǎn)，法人機(jī)構(gòu)及合伙企業(yè)需要500萬元以上的注冊資本�；�于新三板掛牌企業(yè)的高風(fēng)險特征，鼓勵機(jī)構(gòu)投資人參與新三板投資是題中應(yīng)有之義。但一個市場如果沒有足夠的自然人投資者參與，其流動性不可能從根本上得到改善。因此，調(diào)整投資人準(zhǔn)入制度，適當(dāng)降低自然人投資者的準(zhǔn)入門檻，是提高新三板流動性的重要途徑。

　　其次，盡快推出市場分層制度。美國納斯達(dá)克市場的經(jīng)驗表明，實施分層制度的實質(zhì)在于對掛牌企業(yè)的風(fēng)險進(jìn)行分層。風(fēng)險層級不同的企業(yè)在交易制度、融資制度、投資者準(zhǔn)入門檻等方面實施不同制度安排，可以提高投資人的風(fēng)險識別能力，增強(qiáng)市場流動性。目前新三板掛牌企業(yè)具備了一定規(guī)模，并且在交易制度安排方面也推出了協(xié)議轉(zhuǎn)讓、做市商交易與集合競價交易制度等多種交易方式，具備了分層的初步條件，但離理想的市場分層制度還有一定距離。

　　第三，完善做市商交易制度。去年8月實施的做市商交易制度，是提高市場流動性的核心制度安排。但從目前情況看，做市商參與做市交易的積極性并不高。究其原因，在于目前的做市商制度是一種壟斷性制度安排，只有券商才能成為做市商。沒有引入市場化競爭機(jī)制。如果讓有足夠利益驅(qū)動的非券商機(jī)構(gòu)成為做市商，就可以引入市場化競爭機(jī)制，完善市場定價功能，從而提高市場流動性。

　　第四，改革“主辦券商特許制度”。目前新三板實行的“主辦券商推薦制度”，沿用了交易所市場的證券商特許制度，并且主辦券商就是原有交易所市場的券商。然而，券商并沒有足夠積極性從事新三板業(yè)務(wù)。如果主要市場主體都沒有足夠動力，市場流動性就不可能得到根本性改善。因此，有必要改革“主辦券商特許制度”，允許有能力的非券商機(jī)構(gòu)參與新三板掛牌企業(yè)的各項業(yè)務(wù)，以“市場化”“民營化”手段來激活市場。

　　新三板流動性之所以不高，究其本質(zhì)，是“核準(zhǔn)制”制度安排下的結(jié)果。因此，解決問題的根本舉措就是盡快在新三板實施“注冊制”，采取市場化的方式來規(guī)范參與主體的行為。新三板應(yīng)該成為中國證券市場的試驗田。未來的新三板，應(yīng)該以“市場化”“民營化”和“國際化”為特色，成為國家創(chuàng)新戰(zhàn)略的金融支撐，擔(dān)當(dāng)起中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重任。

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