伴隨A股市場天量規(guī)模交易的常態(tài)化，杠桿資金帶來的市場風險也正成為市場的擔憂。盡管通過提高兩融門檻及收縮銀行理財對接傘形信托的限制措施，監(jiān)管層此前已減緩杠桿資金的入市速度，但面對市場普遍的樂觀情緒，資金兇猛入場的態(tài)勢并未發(fā)生變化，場外配資的杠桿仍在不斷放大。

　　 有私募人士透露，銀行入市資金的渠道并不僅限于券商兩融及傘形信托，部分銀行開始傾向于購買基金子公司、私募機構或其他金融機 構的結構化產(chǎn)品來獲得投資收益，銀行理財資金也借上述機構的資管計劃或有限合伙基金通道“曲線”入市。與此同時，不少專職互聯(lián)網(wǎng)配資業(yè)務的平臺也開始轉型 “資金批發(fā)商”角色，將來自線下配資公司、城商行乃至實業(yè)資本的資金拆分、放大杠桿分配給客戶，令大批增量的民間資金源源不斷輸入市場。

　　 據(jù)熟悉配資業(yè)務的人士分析，目前民間資金入市的通道日漸多元化、模式花樣翻新，大量帶著高杠桿的資金帶著“野性”飛奔進場。對于參與資金產(chǎn)品售賣的資金轉讓 方和“資金中介”而言，并不存在太高的杠桿風險；但對于資金需求方而言，由于杠桿率過高，其承擔風險也將被放大數(shù)倍，一旦遭遇市場放量暴跌的局面，激進融資客恐怕難逃爆倉危機。

　　 銀行資金入市渠道多元結構化產(chǎn)品模式翻新

　　 “在這波牛市行情下，外圍的新增資金推動成為普遍共識。目前，雖然監(jiān)管層主要盯緊兩融杠桿資金投放，銀行也開始逐漸收緊傘形信托的配資比例，但這并不意味著杠桿的縮��；相反，銀行資金入市的通道非常多元化，資金規(guī)模也非常龐大�！鄙钲谀乘侥既耸空f。

　　 今年以來，監(jiān)管層加緊對券商兩融業(yè)務的檢查，并明確規(guī)定禁止券商通過代銷傘形信托等方式，為客戶提供融資類相關服務。與此同時，不少大型商業(yè)銀行也開始逐漸 收緊傘形信托杠桿比例，一種針對銀行資金高杠桿進入股市的氛圍悄然形成。不過，在多數(shù)市場人士看來，由于市場上漲行情帶動普遍的樂觀預期，也同樣刺激各路資金加速跑步入場，而銀行資金成為這批資金大軍的主力之一。

　　 “現(xiàn)在很多大客戶來認購私募產(chǎn)品的資金都是帶著結構化產(chǎn)品的特點，他們會根據(jù) 資金的操作風格和風險承受來選擇合適的傘形結構和杠桿比例。市場上傘形信托產(chǎn)品的需求非常豐富，而銀行通過發(fā)行理財產(chǎn)品募資，認購信托計劃優(yōu)先級收益權獲得固定收益，而劣后資金則由客戶自己承擔�！鄙钲谀乘侥既耸勘硎荆�通過對接傘形信托銀行的收益往往可以達到8%以上，而出讓給理財客戶的成本在5%左右， 由此便可以獲得3%以上的利差，“盡管不斷有收緊傘形產(chǎn)品的市場傳聞，但銀行自身也會有變通辦法，調(diào)整杠桿、增加資金成本，銀行的理財資金就會間接輸入到二級市場�！�

　　 不過，為了降低市場對傘形信托的過度關注，通過對接來自其他金融機構的結構化產(chǎn)品逐漸成為銀行資金進入市場的又一種新模式。 據(jù)熟悉結構化產(chǎn)品設計的人士分析，這類產(chǎn)品運作方既可能是券商資管、私募機構也可能是期貨公司或者基金子公司，通過共同設立資管計劃或者有限合伙基金，來投資二級市場。與傘形信托類似的操作，銀行負責提供優(yōu)先級資金，而機構則負責認購劣后級資金。“比如有限合伙的形式，因為運作比較靈活、審批流程相對簡單，銀行僅負責提供資金、獲取收益，并不介入產(chǎn)品后續(xù)投資決策，這類產(chǎn)品的存在形式非常多。”

　　 在銀行資金對接這類資管計劃的運作過程，夾 層基金的操作方式也開始逐漸浮出水面。同樣與傘形信托的方式類似，夾層基金的產(chǎn)品結構也分為劣后資金、夾層資金和優(yōu)先級資金，其中劣后資金和夾層資金分別由融資機構、第三方資金方提供，銀行理財資金則作為優(yōu)先級資金進行配資。只要融資方負責準備好前期兩類資金，并設立好相應的賬戶，就可以找合適的配資銀行 進行對接。

　　 “相比其他資產(chǎn)市場而言，目前A股市場仍具有明顯的投資價值，由于利率不斷下調(diào)，部分銀行自身通過理財資金輸出獲得相應收益的需求非常強烈，這種需求很難遏制。”有股份制銀行人士透露，除了自身的表外資理財資金可以作為資金源之外，大型銀行也會通過線下同業(yè)拆借將理財資金拆借給他們這樣的股份制銀行，整體上資金并不缺乏，“在以前銀行對有夾層級別資金的傘形信托相對還比較限制，但最近一段時間，銀行也愿意向這類產(chǎn)品需求的客戶開放合作，對于銀行而言，對接這類產(chǎn)品基本接近無風險收益�！�

　　 在線配資業(yè)務爆棚新型“資金批發(fā)商”活躍

　　 “最近市場行情上漲太快，很多客戶都來平臺咨詢配資業(yè)務，我們平臺股票配資的業(yè)務量幾天來都在不斷刷新紀錄，以前1億元的交易額現(xiàn)在只需要三四天左右就可以做到。”深圳某配資平臺專員感嘆，由于市場情緒對牛市行情的樂觀預期，配資產(chǎn)品逐漸成為大眾投資者尋找杠桿資金的熱門渠道�！耙驗榛ヂ�(lián)網(wǎng)配資能夠保證高效快速幫助客戶進行配資，而且門檻非常低，加上有些配資的杠桿也可以做到五倍左右，越來越多的客戶傾向于來平臺找資金。”

　　 值得注意的是，隨著這種互聯(lián)網(wǎng)配資業(yè)務的日漸火爆，不少曾專注分散化尋找民間資金進行對接融資客戶的平臺開始對自身模式進行轉型，成為各類金融機構乃至線下配資公司、民間資金方的“資金批發(fā)商”，徹底將平臺轉為股票配資業(yè)務的“資金中介渠道”。

　　 曾在深圳某金融機構負責配資業(yè)務的林先生介紹，分散化的資金配置模式由于規(guī)模小、客戶不集中，造成交易量很難迅速推高。為改變這種方式，目前不少平臺選擇新 增券商、民間資產(chǎn)管理公司等第三方機構，平臺自身化身為“資金批發(fā)商”，通過融資交易放大杠桿，在機構方獲得資金之后再批發(fā)給下游的散戶投資者。

　　 “這種資金成本基本在7%左右，如果是一些大型資金方，資金成本雖然會有抬高，但也可以通過大規(guī)模的資金批發(fā)獲得收益�！睋�(jù)林先生透露，目前在線平臺的合作機 構非常多元，平臺杠桿率雖然高，仍然不缺乏資金來源，“比如有些城商行自身資金出表的需求比較強烈，就會通過過橋貸款資金或其他閑置資金的形式源源不斷地提供給互聯(lián)網(wǎng)平臺，令這些平臺的交易規(guī)�？梢栽诙虝r內(nèi)沖擊百億元甚至千億元的成交量�！�

　　 據(jù)上述配資平臺負責人分析，由于獲取資金來源的方 式發(fā)生轉變，平臺實際上已經(jīng)轉為類配資公司，不少民間理財資金和信托公司可以直接尋找到平臺做相應的傘形結構產(chǎn)品�！霸谶@種平臺和機構對接的配資過程中， 配資人需要付出18%左右的融資成本，而平臺自身大約占據(jù)4%左右的息差，收益的大額則交由出資方、銀行或者信托等其他機構瓜分�！�

　　 由于在線配資業(yè)務的日益膨脹，一些專職為機構資金尋找渠道的“資金中介”也開始日漸活躍，并在這條資金產(chǎn)業(yè)鏈中承擔重要的角色。據(jù)林生介紹，有些配資平臺還會招募一些原本在券商、信托等機構的從業(yè)人員作為他們的撮合方，“比如一些原來券商的人出來做配資，由于手中握有大量的客戶資源，和營業(yè)部關系也會不錯，在這種行情下就會跑出來當資金中介，把資金作為商品一樣轉手出借，自己只賺取其中的配資息差，就可以獲得不錯的回報�！�

　　 據(jù)業(yè)內(nèi)預估，如果將結構化產(chǎn)品中的劣后資金和夾層資金計算在內(nèi)，通過銀行、配資平臺入市的增量資金目前已經(jīng)接近萬億水平，如果牛市行情持續(xù)時間較長，這部分資金則有可能超過券商兩融規(guī)模。

　　 實業(yè)資本借道進場高杠桿配資風險高

　　 除了金融機構、在線配資平臺之外，大批實業(yè)資本進場的速度也不可小覷。據(jù)了解，目前民間資金紛紛從房地產(chǎn)、傳統(tǒng)借貸業(yè)務轉移出來，不少手握大量閑置資金的資 本方或者選擇將資金拆借給線下或線上配資公司，或者自身選擇認購私募產(chǎn)品，直接投資二級市場�！坝捎诮衲昝餍钱a(chǎn)品上漲率已經(jīng)接近40%，后續(xù)產(chǎn)品銷售的市 場人氣非常高。現(xiàn)在已經(jīng)只要發(fā)行新產(chǎn)品，首發(fā)一個小時就會認購上億元，次日產(chǎn)品名額就會被搶購一空�！鄙钲谀乘侥脊�司市場總監(jiān)介紹，當前市場行情下產(chǎn)品推出節(jié)奏不斷加快，以滿足這類猛增的認購需求。

　　 據(jù)林先生透露，不少地方的企業(yè)老板也開始籌劃通過資金轉移來曲線進入股市，“有些國營企業(yè)會主動參與認購一些資產(chǎn)管理公司的理財產(chǎn)品，而這些理財產(chǎn)品基本是對接二級市場；有些企業(yè)的大股東會拿股權進行質(zhì)押融資，還有些干脆利用手中閑置資金向配資方提供資金或自身充當劣后資金，來賺取資金上的息差�！�

　　 不過，龐大的民間資金加杠桿進場也引來普遍的擔憂。據(jù)了解，當前市場上結構化產(chǎn)品相對普遍，杠桿倍數(shù)往往超過券商兩融的常規(guī)杠桿。以傘形信托產(chǎn)品為 例，1:3和1:5杠桿的傘形信托產(chǎn)品比比皆是，而部分通過結構化設計達到1:8杠桿的傘形信托產(chǎn)品也并非少數(shù)。對于在線配資而言，杠桿的上限更是不斷提 高，有些激進的平臺甚至將部分杠桿上限放大到十倍左右。

　　 然而，對于融資客而言，高杠桿的背后無疑隱藏著巨大的風險。舉例而言，某投資人自 身有10萬元，配資50萬元，杠桿五倍，虧損警戒線則為本金的50%，止損平倉線為本金的70%，如果配資人投資組合虧損下跌11%就會被要求追加保證 金，否則平臺就會強行平倉。而如果杠桿被放大到10倍，則持倉組合下跌7%左右，投資者就得面臨血本無歸的局面。

　　 不少從事配資業(yè)務的人員普遍認為，無論是線上配資還是線下配資，資金提供方和中介平臺賺取的是固定息差收益，風險可以通過強制平倉、提高止損線等方式進行嚴 格控制。而對投資者而言，越來越高杠桿的配資無疑是一個風險極高的投資行為，一旦遭遇市場暴跌的情況，融資客就會難免爆倉危機。

　　 市場人士認為，越來越多的高杠桿資金進場，在強化市場波動的同時，也會在無形中破壞牛市整體的走勢，長期而言，將會出現(xiàn)一損俱損的局面。上述配資平臺負責人也坦言，由于配資業(yè)務量增長迅猛，給平臺的風控形成龐大的壓力，“近期已經(jīng)收到監(jiān)管部門的提醒，警示配資風險的爆發(fā)，我們下一步考慮在杠桿上有所調(diào)整，同時平臺會實時監(jiān)測投資人的持倉情況，并建議配資人做合適的杠桿，以防止投資者過于激進的操作�！庇浾� 張莉