資金供給總量增加

　　進入12月，貨幣市場資金面維持較寬松態(tài)勢。央行11月連續(xù)四周在公開市場凈回籠未損資金面平穩(wěn)格局，7天回購利率均值保持下行趨勢。為平抑資金面波動，提前備戰(zhàn)年末資金面時點性需求，上周央行公開市場操作轉(zhuǎn)向凈投放資金110億元。

　　交通銀行首席經(jīng)濟學(xué)家連平認為，今年的資金投放體現(xiàn)了監(jiān)管層“管住貨幣、搞活金融”的思路，資金投放總量增加，通過非信貸渠道的資金投放使得資金使用效率提高，這是今年流動性整體偏松的主要原因。

　　1-11月人民幣貸款增長7.75億元，已超過去年7.47萬億元的全年投放量。社會融資規(guī)模更是增長顯著，2012年1-11月社會融資規(guī)模為14.15萬億元，比上年同期多2.60萬億元。11月份社會融資規(guī)模為1.14萬億元，比上年同期多1837億元。

　　連平認為，外匯占款也有回升跡象。盡管此前數(shù)據(jù)顯示央行口徑外匯占款增長并不多，但商業(yè)銀行外匯占款增長較前期有所恢復(fù)，商業(yè)銀行資金頭寸并不緊張。

　　11月，人民幣貸款增長略低于預(yù)期，當月人民幣貸款增長5229億元。M2增速也較上月有所回落至13.9%，銀行間市場利率依然低位運行，央行在公開市場上連續(xù)凈回籠資金。對此，連平認為，11月新增貸款較平穩(wěn)，主要是政策維持穩(wěn)健、銀行存貸比壓力較大和部分銀行放貸較謹慎等因素所致。受存款大幅增加的影響，12月新增貸款會有所上升，全年約在8.2-8.5萬億。主要受股指頻創(chuàng)新低、股市持續(xù)低迷的影響，當月M1增速明顯回落。未來若股市轉(zhuǎn)好，M1增速會有所回升。M2應(yīng)能實現(xiàn)年度目標。

　　11月企業(yè)中長期信貸新增出現(xiàn)罕見負增長,分析人士表示，這并不意味著中長期資金供給層面出現(xiàn)困難。一方面，目前表外資金來源逐步替代銀行信貸向?qū)嶓w經(jīng)濟提供中長期資金；另一方面，商業(yè)銀行嚴控表內(nèi)新增平臺貸款，疊加近期平臺貸款大量到期，使得表內(nèi)新增中長期貸款呈現(xiàn)負增長，迫使與基建投資相關(guān)聯(lián)的平臺貸款需求移向表外。

　　此外，分析人士表示，IPO節(jié)奏放緩也是貨幣市場利率低位運行的原因之一，11月非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資107億元，同比減少161億元。

　　年末流動性趨緊這一現(xiàn)象今年或有所改善。分析人士認為，社會融資總量大幅增長、財政存款投放力度可能加大、貨幣政策保持穩(wěn)定等多因素導(dǎo)致年末資金面總體趨向?qū)捤伞?/p>

　　非信貸融資暗存隱憂

　　今年下半年非信貸融資突然發(fā)力，是下半年以來社會融資規(guī)�？焖僭鲩L的主要原因。但值得注意的是，隨著信用風(fēng)險積累，未來信托貸款和債券融資都可能出現(xiàn)違約兌付風(fēng)險。

　　興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家魯政委表示，銀行信貸之外的融資快速增長是今年第四季度經(jīng)濟回暖的主要支撐因素�！岸�這些資金在明年還能不能保持穩(wěn)定，是個很大的問題。這些資金無非來自于兩個部分，一部分來自于大家稱之為信托等影子銀行的融資，另一部分來自于企業(yè)債的增長。監(jiān)管層對信托等影子銀行融資的態(tài)度是謹慎的。我覺得明年存在政策面臨變化的可能性。”

　　魯政委還表示，企業(yè)債券迅速增長，其中相當一部分來自于城投公司的基礎(chǔ)設(shè)施項目。“對于城投公司來說，未來還有沒有能力繼續(xù)像現(xiàn)在這樣發(fā)展也是有疑問的，比如四部委有一個關(guān)于地方土地儲備的規(guī)范意見，明確了縣級以上政府只能有一個事業(yè)性法人作為土地儲備的統(tǒng)一主體。過去城投公司能夠獲得貸款人信任主要就是因為土地收儲，如果這一部分業(yè)務(wù)被剝離掉，我們不知道它以后還能拿什么來獲得貸款�！�

　　也有分析人士認為，未來隨著中國經(jīng)濟增長中樞下移，財政收入增速也將下降。此外，銀行業(yè)受制于資本約束新規(guī)，放貸能力也受到限制。在財政和信貸收縮的背景下，企業(yè)發(fā)債和通過其他渠道融資將成為一個長期趨勢。

　　另外，作為過去流動性來源主要渠道之一的外匯占款增長總體依然疲弱。盡管四季度以來人民幣即期匯率不斷走強，但金融機構(gòu)月度外匯占款卻未能實現(xiàn)持續(xù)的較大幅度增長。11月貿(mào)易數(shù)據(jù)顯示，11月進出口同比增速為1.5%，相比10月大幅下降5.73個百分點，當月貿(mào)易順差也下滑至196.33億美元。分析人士指出，11月貿(mào)易順差萎縮可能預(yù)示著當月外匯占款會繼續(xù)回落。

　　中國社科院金融重點實驗室主任劉煜輝認為，11月M2減速超預(yù)期，結(jié)合社會融資總量同比增多，推斷11月外匯占款增長乏力。11月外幣存款還減少19億美元，資金流出規(guī)模可能不小。

　　財政貨幣料保持寬松

　　今年，外匯占款增長羸弱，存款準備金率居高不下，央行通過天量逆回購保持銀行間資金面寬松。當前市場預(yù)期較一致，即年末資金面總體將保持寬松，年末財政存款的投放也將顯著釋放流動性。

　　國泰君安報告指出，本周資金面繼續(xù)寬松。上周央行在公開市場結(jié)束了此前連續(xù)4周的凈回籠格局，實現(xiàn)小幅凈投放。下周公開市場逆回購到期量為2170億元，連續(xù)第4周保持在2000億元左右，再加上央票到期，對沖壓力與前幾周相比進一步減輕。隨著央行公開市場操作繼續(xù)保持寬松和年末財政存款的陸續(xù)釋放，預(yù)計年內(nèi)銀行間資金面總體將繼續(xù)保持寬松。

　　銀河證券認為，考慮到今年年底財政存款投放力度可能加大，超過去年11、12月份的1.6萬億元，同時國庫現(xiàn)金定存頻率也在加快，這些都能增加商業(yè)銀行的存款規(guī)模。近期經(jīng)濟復(fù)蘇仍存不確定性，除政府項目外，私人投資項目的資金需求并不旺盛，年底資金供需矛盾不會太過突出，利率上行的空間有限。

　　中金公司首席經(jīng)濟學(xué)家彭文生指出，由于12月財政收支相抵仍有4000億元盈余，若要完成全年財政預(yù)算赤字，最后一個月的財政擴張力度值得期待。

　　不過，申銀萬國分析師屈慶認為，后期資金面因素將成為債券市場焦點，預(yù)計從12月20日開始，機構(gòu)開始為年末來臨而籌備資金。（任曉）