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　　■ 本期嘉賓：

　　奚建華　中國(guó)黃金投資研究院常務(wù)副院長(zhǎng)

　　孫永剛　光大期貨貴金屬分析師

　　江明德　國(guó)金期貨公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

　　編者按：國(guó)際黃金市場(chǎng)自2001年蛇年開(kāi)始啟動(dòng)，已經(jīng)歷了12年大牛市。不過(guò)，在去年10月國(guó)際黃金價(jià)格攀升至1800美元/盎司后，國(guó)際金價(jià)進(jìn)入窄幅震蕩周期，2013年春節(jié)期間更是大幅下挫，一舉跌破1600美元/盎司的整數(shù)關(guān)口。黃金走勢(shì)變得撲朔迷離，多空雙方各執(zhí)一詞，金價(jià)究竟將走向何方？持續(xù)了12年的超級(jí)“黃金牛市”真就這樣結(jié)束了?

　　話(huà)題一

　　牛市是否已結(jié)束

　　現(xiàn)階段更加關(guān)鍵的因素是美國(guó)的政策方向，貨幣政策再次寬松的概率已經(jīng)不大，而經(jīng)濟(jì)周期也預(yù)示著美國(guó)貨幣政策的轉(zhuǎn)向

　　國(guó)際黃金市場(chǎng)從2001年開(kāi)始啟動(dòng)，已經(jīng)歷了12年大牛市。近期關(guān)于牛市終結(jié)的言論不絕于耳。那么，隨著美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的動(dòng)搖，黃金牛市根基是否牢靠？黃金是否還能發(fā)揮避險(xiǎn)功能？

　　孫永剛：黃金的牛市可能就要結(jié)束，高盛對(duì)黃金走熊的核心觀點(diǎn)是未來(lái)美國(guó)社會(huì)利率將抬升，尤其是美國(guó)十年國(guó)債利率的抬升，這一觀點(diǎn)我非常認(rèn)同。

　　從另一個(gè)角度來(lái)看，危機(jī)是源于全球財(cái)富的極端分配不公，由于資產(chǎn)泡沫的破裂使得財(cái)富集中到了少數(shù)利益集團(tuán)，這些利益集團(tuán)成為了世界經(jīng)濟(jì)的債權(quán)人，中央政府一直跟隨供給學(xué)派和凱恩斯理論從事經(jīng)濟(jì)刺激，寄希望于擴(kuò)大政府資產(chǎn)負(fù)債表來(lái)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，進(jìn)而最終降低政府的資產(chǎn)負(fù)債率，可現(xiàn)階段政府的資產(chǎn)負(fù)債率已達(dá)到上限，繼續(xù)擴(kuò)張財(cái)政及貨幣已失效�？尚械姆椒ɑ蛟S就是增加富人稅收平衡財(cái)富分配，在政府降低資產(chǎn)負(fù)債率的同時(shí)讓資產(chǎn)價(jià)格下跌，進(jìn)而使得企業(yè)產(chǎn)生利潤(rùn)空間，讓經(jīng)濟(jì)可以正常運(yùn)轉(zhuǎn)。

　　美國(guó)貨幣政策確實(shí)是影響黃金價(jià)格的一個(gè)關(guān)鍵因素，不過(guò)隨著時(shí)間推移，現(xiàn)階段更加關(guān)鍵的因素是美國(guó)的政策方向，也可以說(shuō)是美國(guó)的財(cái)政政策和非常規(guī)政策，因?yàn)楝F(xiàn)階段貨幣政策再次寬松的概率已經(jīng)不大，而經(jīng)濟(jì)周期也預(yù)示著美國(guó)貨幣政策的轉(zhuǎn)向。貨幣超發(fā)問(wèn)題將逐步被弱化。

　　通過(guò)稅收等手段，將富人的財(cái)富轉(zhuǎn)移至窮人，并且削減政府的債務(wù)是美國(guó)采取的措施，這是一個(gè)貨幣收緊的階段，也是經(jīng)濟(jì)周期規(guī)律所致，而貴金屬作為貨幣超發(fā)對(duì)沖工具的避險(xiǎn)功能將被削弱，并將進(jìn)入熊市。

　　江明德：目前黃金是否已經(jīng)進(jìn)入了熊市，主要看三個(gè)指標(biāo)：第一是美國(guó)經(jīng)濟(jì)確實(shí)要明顯強(qiáng)于世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的平均水平，這是保持強(qiáng)勢(shì)美元的基本條件；第二是美聯(lián)儲(chǔ)的利率維持升勢(shì)，只有當(dāng)美國(guó)實(shí)際利率確定開(kāi)始上升后，黃金價(jià)格才會(huì)朝下；第三是各國(guó)央行的避險(xiǎn)需求，各國(guó)央行開(kāi)始拋售黃金或者至少不再買(mǎi)入黃金。這三個(gè)指標(biāo)其實(shí)也是上個(gè)世紀(jì)80年代到21世紀(jì)初黃金持續(xù)下降的主要原因。目前看，這三個(gè)條件還不具備，因此現(xiàn)在就簡(jiǎn)單地說(shuō)黃金進(jìn)入熊市這個(gè)結(jié)論為時(shí)尚早。

　　短期看，黃金因?yàn)槭苊缆?lián)儲(chǔ)貨幣政策可能提前轉(zhuǎn)向的影響而受到壓制。從中期看，由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭相對(duì)較好，美元指數(shù)強(qiáng)勢(shì)上漲使得黃金避險(xiǎn)屬性有所降低，因此目前黃金繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)上漲的基礎(chǔ)不存在。從長(zhǎng)期來(lái)看，超發(fā)的貨幣一定會(huì)引發(fā)金融平倉(cāng)，從而蒸發(fā)掉過(guò)剩的紙幣。換句話(huà)說(shuō)，金融危機(jī)、債務(wù)危機(jī)之后很可能會(huì)出現(xiàn)貨幣危機(jī)，在這個(gè)趨勢(shì)下，黃金有不可取代的避險(xiǎn)、對(duì)沖作用。

　　奚建華：金融危機(jī)后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)走軟，美元貶值，接著歐債危機(jī)愈演愈烈，而歐元也遭遇不斷貶值，這是危機(jī)后最大的風(fēng)險(xiǎn)。近期歐債危機(jī)趨緩，美國(guó)的就業(yè)市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)復(fù)蘇跡象明顯，導(dǎo)致黃金的避險(xiǎn)需求趨弱，一些對(duì)沖基金紛紛拋售黃金轉(zhuǎn)向股市，引起金價(jià)的連續(xù)下跌。但是經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)并不代表風(fēng)險(xiǎn)消失，在未來(lái)的一段時(shí)期內(nèi)，歐美各國(guó)央行的量化寬松必將引發(fā)全球性的通脹，這是最可預(yù)見(jiàn)的一大風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)際黃金市場(chǎng)避險(xiǎn)功能將回歸。實(shí)際上近階段歐美股市、香港樓市的強(qiáng)勁上揚(yáng)就是全球性通脹的一次預(yù)演，可以相信，當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)向好之后，黃金將會(huì)出現(xiàn)一輪報(bào)復(fù)性的大牛市行情。

　　目前說(shuō)黃金大牛市行情面臨終結(jié)則為時(shí)尚早，從整個(gè)１２年黃金牛市背景來(lái)看，2001年黃金開(kāi)始走牛，當(dāng)時(shí)全球貨幣體系正發(fā)生著重大變化，全球貨幣格局中一直占絕對(duì)主導(dǎo)地位的美元在2000年歐元誕生后地位動(dòng)搖，此后美元漲歐元跌，歐元漲美元跌，這兩大貨幣展開(kāi)了激烈的競(jìng)爭(zhēng)，原有貨幣體系格局被打破，開(kāi)始探索新貨幣體系并處于漫長(zhǎng)的磨合期。

　　在全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不平衡以及國(guó)際貨幣體系不確定的背景下，官方和民間資金配置對(duì)黃金的需求勢(shì)頭才剛剛開(kāi)始，這是支撐黃金牛市的最重要因素，而這一因素到現(xiàn)在還在持續(xù)，因此牛市還不會(huì)結(jié)束。