人民幣對于國內(nèi)資本市場尤其是中國股市的影響，事實上更多的并不是通過人民幣本身的升值和貶值來驅(qū)動的——如果只是根據(jù)這個邏輯去解釋的話，那么對于這幾日股市的大幅度下挫的解釋就應(yīng)該是人民幣貶值的背后應(yīng)該是大量的資本流出（即賣出人民幣及人民幣計價的資產(chǎn)）。這似乎可以說的通，但如果從稍微長期的趨勢上來看這個邏輯的話，管理層的話也完全正確，人民幣單邊升值的這幾年，股市本身也并沒有隨著人民幣升值而走高，股市有自身的運作邏輯。

    人民幣和中國股市之間的關(guān)系到底是如何的呢？我們曾專門對人民幣升值預(yù)期（用人民幣遠(yuǎn)期無本金交割和人民幣即期匯率價格差來衡量）和上證指數(shù)之間做過測算，兩者之間有著高度的相關(guān)性。目前雖然人民幣即期匯率出現(xiàn)了大幅度貶值，但是遠(yuǎn)期無本金交割市場卻沒有貶值得那么厲害，這背后反映出了大家對于未來遠(yuǎn)期人民幣匯率并沒有過度悲觀。這與2012年市場行為下的貶值有著些許差別，當(dāng)下人民幣1年期海外無本金交割遠(yuǎn)期外匯外匯(NDF)和市場即期之間的價差雖然還是負(fù)值（貶值預(yù)期），但卻快速地縮小，換句話說，人民幣的升值預(yù)期在逐步增強。（如圖白色線）

    圖：人民幣升值預(yù)期（白色）和上證綜指Bloomberg

    人民幣如果遠(yuǎn)期是升值預(yù)期或貶值預(yù)期縮小，股市理論上應(yīng)該是企穩(wěn)并走高，反之則走低。這背后反映的是升值預(yù)期引發(fā)熱錢流入，并將股票作為資產(chǎn)配置之一推高股市的邏輯線條。這條邏輯在過去的數(shù)年里和資本市場保持著一種特殊的高度相關(guān)性。依這個邏輯來看，中國的股市目前似乎只是一種潛在的短期恐慌而已。如果央行已經(jīng)亮明態(tài)度，那么人民幣過度貶值的市場預(yù)期很快就會逐步消失。

    (作者系中國宏觀對沖研究院院長)

    《金臺觀察》專欄是由人民網(wǎng)財經(jīng)研究院的研究團隊及外部專家聯(lián)合撰寫的短篇評論，提供具有洞察力的關(guān)于中國經(jīng)濟、商業(yè)趨勢的解析。投稿或有關(guān)于文章的任何意見請聯(lián)系cy#(換成@)people.cn。