從5月2日至5月22日，國家外匯管理局連發(fā)6份通知，從銀行、企業(yè)等層面，規(guī)范外匯資金流入，強化外匯資金監(jiān)測，嚴防跨境資金流動風(fēng)險。

這些通知被一些分析人士解讀為，國家為控制近期熱錢流入打響了第一槍。而這一輪熱錢來襲的警報，最初反映在1—4月的外貿(mào)數(shù)據(jù)上：在對美國、日本、歐盟等出口分別下降的同時，對香港地區(qū)貿(mào)易的激增表現(xiàn)異常。

事實上，從2010年開始，海關(guān)總署公布的內(nèi)地對香港出口數(shù)據(jù)開始顯著超過香港政府統(tǒng)計的從內(nèi)地進口數(shù)據(jù)，且這一差距在2012年12月到今年一季度被顯著放大。例如，今年3月，內(nèi)地對香港出口403.7億美元，當(dāng)月同比增長92.9%，是自1995年3月以來的最高同比增速。同期，香港公布的從內(nèi)地進口額僅為205.4億美元，同比增速僅為13.79%。

“2010年7月以后，中國在香港擴大了跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點范圍。這是一個相對寬松的口徑，內(nèi)地企業(yè)和香港企業(yè)產(chǎn)生貿(mào)易，中國境外的人民幣可以通過這個途徑回流內(nèi)地。我們通過重點觀察這個途徑，如果當(dāng)期的貿(mào)易值和經(jīng)濟形勢有很大背離的話，我們就會懷疑這其中有套利活動。”民族證券國際宏觀研究員馬書博告訴《中國經(jīng)濟周刊》。

國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所綜合研究室主任陳道富則表示，今年前4個月的外貿(mào)數(shù)據(jù)比較異常，其中可以看到很多隱藏在貿(mào)易下一些投機性資金在流入，“銀行端口跟企業(yè)端口成為熱錢流入非常重要的通道，有必要進行規(guī)范或限制。我覺得這是當(dāng)前需要引起密切關(guān)注的一個焦點�！�

5月9日和5月14日，央行密集發(fā)行了今年第一期、第二期央行票據(jù)，發(fā)行量合計370億元。在此之前，央行票據(jù)發(fā)行已經(jīng)暫停了17個月。重啟央票，被解讀為旨在對沖熱錢流入的影響。

華麗的貿(mào)易數(shù)據(jù)下，真的暗藏?zé)徨X洶涌？這一輪熱錢來襲，我們應(yīng)當(dāng)怎樣應(yīng)對？

外貿(mào)數(shù)據(jù)中有多少水分？

王軍：外貿(mào)高速增長在今年3、4月份表現(xiàn)突出，特別是在外貿(mào)大省廣東。這和最近兩三個月主要國家繼續(xù)執(zhí)行貨幣寬松政策，人民幣被動快速升值有關(guān)。雖然外貿(mào)數(shù)據(jù)部分有實體經(jīng)濟作為支撐，但是，前者應(yīng)當(dāng)是外貿(mào)數(shù)據(jù)劇烈波動的主因。

從我們實際調(diào)研，地方政府、企業(yè)接單的情況看，也不足以支撐外貿(mào)數(shù)據(jù)這么劇烈的變化。加入WTO以后，反復(fù)出現(xiàn)過隨著人民幣階段性升值，熱錢借助外貿(mào)渠道套匯的現(xiàn)象。

黎友煥：外貿(mào)“虛高”的原因很多，包括通過虛假貿(mào)易來轉(zhuǎn)移資金、通過結(jié)匯買賣博取匯差、作假GDP等。其中，貿(mào)易渠道歷來就是熱錢跨境流動的重要渠道。我們對外貿(mào)企業(yè)的調(diào)研也證實外貿(mào)數(shù)據(jù)里有水分。但水分有多少，我們無法給出統(tǒng)計數(shù)據(jù)，有待官方口徑。

馬書博：我們懷疑1—4月份出口貿(mào)易有人民幣套利、套匯活動，是基于以下原因：首先，外部環(huán)境的微弱復(fù)蘇不足以帶動中國出口的高速增長。

其次，作為出口風(fēng)向標的廣交會，今年累計出口成交355.4億美元，同比下降1.4%。

再者，在三類出口企業(yè)中，外資和國有企業(yè)的進出口活動都沒有大幅改善，私營企業(yè)卻有51.7%的高速增長。私營企業(yè)在洽談訂單和出貨時對匯率變動特別敏感，他們極有可能通過外貿(mào)進行套匯，相應(yīng)的外貿(mào)數(shù)據(jù)“含水量”可能比較大。

套匯行為的規(guī)模有多大？民族證券研究所研究后估計，因進出口企業(yè)進行人民幣套利活動所引起的虛假貿(mào)易額，可能占4月份出口總額的三成，4月份真實出口增速可能僅9.96%。

熱錢流入了哪些領(lǐng)域？

王軍：從歷史上來講，熱錢流入是為了博取三種差價，而在當(dāng)下的中國大陸，這三種套利空間都存在。第一是匯差，日元、美元在貶值，歐元也比較疲弱，中國經(jīng)濟平穩(wěn)健康，人民幣今年以來升值速度非常快。第二是利差，國外目前基本都維持在零利率水平，我們國家利率相對比較高。第三是資產(chǎn)價格差，主要是房地產(chǎn)，中國的房地產(chǎn)價格還是居高不下。

從短期熱錢跨境流動來講，博取匯差是最容易的，快速進出的都是一些貨值比較高的商品。人民幣升值越快，匯差越可觀，而且屬于無風(fēng)險收益。房地產(chǎn)、存款，都還有一個相對較長的變現(xiàn)周期。

陳道富：熱錢可能會進入資產(chǎn)管理、銀行理財領(lǐng)域。另外，中國政府推動的城鎮(zhèn)化戰(zhàn)略也吸引了許多熱錢。

從去年底的463號文件（財政部、發(fā)改委、人民銀行、銀監(jiān)會關(guān)于制止地方政府違法違規(guī)融資行為的通知）開始，多部委對地方融資平臺進行了規(guī)范，地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的融資渠道會發(fā)生一些變化。這些項目需要去尋找資金，我們看到有一部分熱錢已經(jīng)進入了這些領(lǐng)域。

黎友煥：今年前4個月，熱錢流入中國主要還是繼續(xù)進入了一線城市的房地產(chǎn)。這極不利于我國房地產(chǎn)調(diào)控政策奏效，也導(dǎo)致我國房地產(chǎn)泡沫發(fā)展更加非理性，為以后的經(jīng)濟發(fā)展埋下了不穩(wěn)定因素。