水晶光電：藍寶石襯底與新型顯示將成未來業(yè)績增長點

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　　研究機構(gòu)：聯(lián)訊證券分析師：丁思德撰寫日期：2014-04-25

　　事件：2013年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.26億元，同比增長5.72%；歸屬于母公司所有者的凈利潤1.14億元，同比下降22.66%；歸屬于母公司所有者權(quán)益合計11.2億元，同比增長6.8%；基本每股收益0.3元。公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.0元（含稅）。

　　點評：

　　1、攝像模組光學(xué)器件龍頭供應(yīng)商。公司主營業(yè)務(wù)產(chǎn)品主要是精密光電薄膜器件和藍寶石LED襯底。精密光電薄膜器件主要包括紅外截止濾光片、光學(xué)低通濾波器等，主要用于數(shù)碼相機（攝像機）、可拍照手機配套的鏡頭模組。

　　2、數(shù)碼相機行業(yè)持續(xù)萎縮影響公司業(yè)績下滑。報告期內(nèi)，公司營業(yè)收入小幅增長、利潤下滑較大，主要是因為占總營業(yè)收入82%的精密光電薄膜器件銷售收入增速和毛利率顯著下滑，分別下降3.81%和11.43%，導(dǎo)致公司整體業(yè)績下降較多。受高端智能手機替代傳統(tǒng)數(shù)碼相機的影響，2013年數(shù)碼相機行業(yè)繼續(xù)低迷，市場規(guī)模持續(xù)萎縮，包括紅外截止濾光片、光學(xué)低通濾波器等光學(xué)元件價格下降幅度較大。此外，手機用光學(xué)器件產(chǎn)品良率爬坡導(dǎo)致了毛利率的下降，日元大幅貶值也降低了公司出口產(chǎn)品的競爭力和毛利率。

　　最近幾年內(nèi)，數(shù)碼相機行業(yè)和智能手機行業(yè)的發(fā)展呈現(xiàn)截然不同的狀況，前者持續(xù)低迷萎縮，后者需求旺盛市場增長良好。公司緊跟行業(yè)的結(jié)構(gòu)性升級和變化，加大對手機相關(guān)產(chǎn)品的投入和規(guī)模的擴充，改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和客戶結(jié)構(gòu)。我們認為，公司未來有能力利用行業(yè)調(diào)整的機會，鞏固并擴大光學(xué)器件產(chǎn)品市場份額，提升產(chǎn)品市場競爭力。

　　3、藍寶石LED襯底成公司未來業(yè)績增長點。2013年，公司藍寶石LED襯底銷售收入錄得1.1億元，同比大增122.1%，毛利率也由上年的14.74%提升至31.24%，在一定程度上緩和了整體業(yè)績下降幅度。公司在2011年之前就開始布局藍寶石襯底項目，在2013年LED行業(yè)快速復(fù)蘇的背景下，市場對藍寶石襯底需求增加，公司順勢擴張了產(chǎn)能。

　　LED照明技術(shù)目前已經(jīng)是照明行業(yè)的主流趨勢，LED燈對傳統(tǒng)白熾燈的逐步替代將對藍寶石形成較大的需求拉動。另外，據(jù)媒體報道，蘋果公司iPhone6攝像頭鏡片和手機屏幕未來可能使用藍寶石材料，該公司獲得的“藍寶石玻璃防油污涂層專利”也可能應(yīng)用到其移動設(shè)備上；此外，小米公司智能手機新產(chǎn)品未來也可能采用藍寶石屏幕。未來隨著蘋果、小米等國內(nèi)外主流智能手機公司技術(shù)和工藝的演進，其他智能手機廠商也可能會采用類似的技術(shù)，最終推動市場對藍寶石的需求增加。LED照明和智能手機對藍寶石市場形成的需求空間仍在不斷擴張，預(yù)計公司在2014年仍將繼續(xù)加大對藍寶石襯底的投入和產(chǎn)能擴張，未來有望成為公司業(yè)績的新增長點。

　　4、新型顯示產(chǎn)品增加業(yè)績彈性。公司已開發(fā)的DLP光機模組、CPV光學(xué)器件和微型精密光學(xué)元器件等幾個新型顯示系列產(chǎn)品的相關(guān)技術(shù)處于行業(yè)前沿，盡管暫時尚未產(chǎn)業(yè)化，但公司在積極推動微型投影光機模組在教育、游戲、汽車抬頭顯示等領(lǐng)域的應(yīng)用，跟進微型精密光學(xué)零部件在視頻眼鏡領(lǐng)域的應(yīng)用。未來隨著視頻眼鏡、汽車抬頭顯示應(yīng)用市場逐漸成熟，以及教育和游戲視頻應(yīng)用的升級，新型顯示產(chǎn)品在這些領(lǐng)域的市場需求將會快速成長起來，對公司形成良好的盈利能力。同時我們也要看到，新型產(chǎn)品市場往往存在較大的不確定性，產(chǎn)品市場推進順利則市場規(guī)模快速擴張、公司盈利能力相應(yīng)地會大幅攀升，否則相關(guān)成本費用的支出將對公司業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

　　5、盈利預(yù)測及評級。預(yù)計公司2014-2016年凈利潤增速分別為33.9%、44.4%和29.1%，EPS分別為0.41、0.59和0.76元，上一交易日收盤股價對應(yīng)PE分別為42、29和23倍；目前公司相對估值稍高，但是看好公司長遠發(fā)展，給予公司“持有”評級。

　　6、風險提示：1）數(shù)碼相機行業(yè)繼續(xù)萎縮；2）新型顯示市場發(fā)展低于預(yù)期；3）人民幣匯率升值。