話題二

　　滯脹風(fēng)險(xiǎn)有多大

　　“滯脹”的實(shí)質(zhì)是實(shí)體經(jīng)濟(jì)已超出了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可持續(xù)性的需要而進(jìn)行大量投資，大幅增加了貨幣供給量，一旦經(jīng)濟(jì)陷入衰退時(shí)，打雞血、吃鴉片引起的經(jīng)濟(jì)繁榮期時(shí)所創(chuàng)造的巨額貨幣供給量便會(huì)反映到物價(jià)急劇上漲

　　雖然通脹數(shù)據(jù)尚屬于溫和通脹，但是通脹的壓力沒(méi)有消除，公共投資的擴(kuò)大，短期內(nèi)雖然會(huì)制造出較好的GDP增長(zhǎng)數(shù)據(jù)，但也有可能會(huì)導(dǎo)致CPI的大幅反彈，這顯然是政府和社會(huì)都不能承受的，也會(huì)導(dǎo)致貨幣政策更加難以選擇。那么，在高通脹隱憂之下，“滯脹”的風(fēng)險(xiǎn)有多大？

　　崔新生：2月中國(guó)CPI創(chuàng)10個(gè)月以來(lái)新高，同比上漲3.2%。這個(gè)數(shù)據(jù)超過(guò)了人們的預(yù)期，不僅顯示了今年沉重的通脹壓力，而且預(yù)警了今年可能出現(xiàn)的滯脹狀況。

　　2月份CPI數(shù)據(jù)超過(guò)預(yù)期，春節(jié)因素毫無(wú)疑問(wèn)是重要原因。由于今年春節(jié)在2月份，鮮果、蔬菜、水產(chǎn)品和肉禽等食品的消費(fèi)量增加，加之冬季霧霾天氣對(duì)蔬菜交通運(yùn)輸也有影響，拉動(dòng)了價(jià)格上漲。這4項(xiàng)食品價(jià)格上漲合計(jì)影響CPI環(huán)比上漲約0.78個(gè)百分點(diǎn)，占總漲幅的70.9%。

　　但是，我們要看到2月份CPI就開(kāi)始上漲且勢(shì)頭如此之猛的核心因素還是過(guò)多貨幣的投放。去年第三季度開(kāi)始的貨幣投放直至今年1月信貸超過(guò)萬(wàn)億元，是造成現(xiàn)在通脹壓力急劇加大的主要原因。3月份CPI漲幅回落至2.1%，可是龐大的信貸發(fā)放在物價(jià)市場(chǎng)的效應(yīng)通常是滯后的，一般都要在半年之后才能逐漸顯示出來(lái)。而今年1月的萬(wàn)億元信貸對(duì)物價(jià)的刺激作用，起碼也得在今年下半年之后才會(huì)真正顯示出來(lái)。

　　從國(guó)際因素看，今年的通脹壓力也很大。一方面國(guó)際貨幣寬松的大環(huán)境預(yù)示著輸入型通脹壓力的增加；另一方面歐美市場(chǎng)正在復(fù)蘇，需求開(kāi)始增加，利好我國(guó)外貿(mào)出口，但也使外匯占款增加，從而加大通脹壓力。

　　“滯脹”的實(shí)質(zhì)是實(shí)體經(jīng)濟(jì)已超出了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可持續(xù)性的需要而進(jìn)行大量投資，大幅增加了貨幣供給量，一旦經(jīng)濟(jì)陷入衰退時(shí)，打雞血、吃鴉片引起的經(jīng)濟(jì)繁榮期時(shí)所創(chuàng)造的巨額貨幣供給量便會(huì)反映到物價(jià)急劇上漲。對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)的滯脹，其重要原因之一便是自2005年以來(lái)中國(guó)房地產(chǎn)泡沫的興起。

　　房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施等各種投資人為制造出天文數(shù)字般的貨幣供應(yīng)量，從而引發(fā)潛在的通脹壓力。當(dāng)房地產(chǎn)泡沫大到超過(guò)社會(huì)承受能力時(shí)，決策層只能被迫擠泡沫。一旦到了這個(gè)臨界點(diǎn)，前期創(chuàng)造出的貨幣，就會(huì)逐步以通脹的形式表現(xiàn)在物價(jià)的大幅上漲。據(jù)統(tǒng)計(jì)，房?jī)r(jià)每上漲1%，物價(jià)就要提高0.45%。顯然，這種以房地產(chǎn)、基建投資來(lái)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的模式是完全無(wú)法持續(xù)的。

　　孫立堅(jiān)：確實(shí)有很高的滯脹風(fēng)險(xiǎn)。目前通脹預(yù)期很強(qiáng)烈，從中國(guó)百姓爭(zhēng)相購(gòu)買黃金就能看出，百姓想用高收益的投資來(lái)彌補(bǔ)未來(lái)高通脹帶來(lái)的損失。

　　有一個(gè)值得注意的現(xiàn)象是目前貨幣流通速度也就是M2/GDP這個(gè)數(shù)值很小，說(shuō)明貨幣有積壓現(xiàn)象。

　　如果把央行投放基礎(chǔ)貨幣比作發(fā)“面包券”的話，那么老百姓拿到“面包券”沒(méi)有去買面包，而是將“面包券”投入到房地產(chǎn)、黃金等市場(chǎng)，進(jìn)行投機(jī)；另一些是存入銀行，也沒(méi)有購(gòu)買面包。這些投機(jī)到虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的“面包券”就是迷失的錢，也就是貨幣沉淀，這也使得面包的價(jià)格沒(méi)有飆升。但是面包價(jià)格上漲的預(yù)期卻在那里，如果有一天大家把房子賣了、黃金賣了，用面包券購(gòu)買面包，那么面包的價(jià)格就會(huì)出現(xiàn)實(shí)際的大幅度上漲，也就是通脹預(yù)期變?yōu)榱苏嬲�的高通脹，再加上�?jīng)濟(jì)增速不斷放緩，滯脹就有可能成為現(xiàn)實(shí)。

　　話題三

　　如何應(yīng)對(duì)滯脹風(fēng)險(xiǎn)

　　具體來(lái)說(shuō)，只有通過(guò)產(chǎn)業(yè)升級(jí)才能遏制利潤(rùn)率下降的趨勢(shì)，提高社會(huì)資本收益率。然而，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)需要充裕的高素質(zhì)勞動(dòng)力和高額的資本投入，是一個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程

　　既然滯脹風(fēng)險(xiǎn)存在，那么中國(guó)應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)？上世紀(jì)70年代的美國(guó)經(jīng)歷了滯脹危機(jī)，而從美國(guó)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，當(dāng)時(shí)美國(guó)總統(tǒng)里根用供給學(xué)派的減稅等政策對(duì)付“停滯”，用貨幣學(xué)派控制貨幣總量的政策對(duì)付“通脹”，具體而言，就是降低個(gè)人所得稅率與減免企業(yè)稅，削減財(cái)政支出，放寬管理企業(yè)的法令與規(guī)章，控制貨幣供應(yīng)量等。即通過(guò)控制政府開(kāi)支與貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)來(lái)降低通脹率，通過(guò)削減個(gè)人所得稅與加速企業(yè)折舊鼓勵(lì)工人努力工作與企業(yè)投資，并給予企業(yè)與市場(chǎng)更多的自由空間，增強(qiáng)活力。美國(guó)經(jīng)驗(yàn)，中國(guó)如何借鑒？

　　崔新生：調(diào)整貨幣政策，當(dāng)然這個(gè)調(diào)整只能是微調(diào)，略微收緊信貸，不能使貨幣政策有太大波動(dòng)。然而現(xiàn)在看來(lái)，即使微調(diào)也有困難。

　　去年中國(guó)經(jīng)濟(jì)一直處于下行狀態(tài)，幾次預(yù)測(cè)已到谷底馬上就要上行，可就是不靈，直到第三季度末、第四季度才開(kāi)始回升。究其原因，還是國(guó)家在當(dāng)時(shí)增加了信貸，加大了投資。根據(jù)國(guó)家發(fā)改委數(shù)據(jù)，去年消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率是51.8%，超過(guò)投資的50.4%。在消費(fèi)貢獻(xiàn)率已經(jīng)大于投資的情況下，仍要靠加大投資力度才能拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)上行。此外，今年1至2月由于限制公款消費(fèi)導(dǎo)致社會(huì)消費(fèi)低迷，今年消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)率可能會(huì)下降，那么更得依靠投資了。

　　假如過(guò)分收縮信貸，大規(guī)模削減投資規(guī)模，中國(guó)經(jīng)濟(jì)完全可能重回下行軌道。即使是稍稍收緊信貸，放慢投資腳步，也可能使中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放慢甚至停滯。然而，這個(gè)結(jié)果也只能使通脹壓力稍稍減輕而不能消除通脹，這便會(huì)導(dǎo)致“滯脹”的出現(xiàn)。

　　這幾年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)有了很大的轉(zhuǎn)變，但是關(guān)鍵時(shí)刻要靠投資來(lái)拉動(dòng)的基本局面仍然沒(méi)能改變。減小投資力度，經(jīng)濟(jì)就慢行下滑，加大投資力度就通脹。這樣的循環(huán)使問(wèn)題越積越多，其循環(huán)周期也越來(lái)越短，使得通脹一直伴隨國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)。而長(zhǎng)時(shí)間通脹的結(jié)果是社會(huì)資本對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)不感興趣。

　　因此，一定要對(duì)可能到來(lái)的滯脹局面有所準(zhǔn)備。調(diào)整中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)變中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的腳步不能停，只有真正的轉(zhuǎn)型，才能擺脫有形或者無(wú)形的滯脹。

　　具體來(lái)說(shuō)，只有通過(guò)產(chǎn)業(yè)升級(jí)才能遏制利潤(rùn)率下降的趨勢(shì)，提高社會(huì)資本收益率。然而，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)需要充裕的高素質(zhì)勞動(dòng)力和高額的資本投入，是一個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程。不過(guò)，這中間也涉及到一個(gè)問(wèn)題，如果為了解決滯脹問(wèn)題，提高企業(yè)利潤(rùn)率而壓低勞動(dòng)力工資，只會(huì)把財(cái)富集中到少數(shù)人手中。這實(shí)際上是制造通脹削弱貨幣購(gòu)買力，剝奪中下層的財(cái)富。

　　值得一提的是，受“滯脹”沖擊最為嚴(yán)重的行業(yè)首當(dāng)其沖的是血汗工廠一類的低附加值制造業(yè)和物流業(yè)，其次是零售業(yè)和批發(fā)業(yè)等�，F(xiàn)在以及在未來(lái)我們都能明顯看到，沿海地區(qū)大量血汗工廠必然關(guān)門倒閉。這是產(chǎn)業(yè)升級(jí)的必然過(guò)程，也是經(jīng)濟(jì)滯脹時(shí)期的必然結(jié)果。

　　所以要優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，要注重企業(yè)的長(zhǎng)久發(fā)展，國(guó)家對(duì)企業(yè)的扶持也是一樣，例如此前的光伏產(chǎn)業(yè)，國(guó)家大力扶持的時(shí)候很多企業(yè)都蜂擁而至想要分一杯羹，但當(dāng)光伏行業(yè)步入寒冬期時(shí)，倒下的企業(yè)也比比皆是，導(dǎo)致此行業(yè)一蹶不振。所以企業(yè)不能只顧眼前利益，應(yīng)該更加注重長(zhǎng)久發(fā)展。

　　另外，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)也應(yīng)該出臺(tái)一定的細(xì)則，沒(méi)有產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)深化的調(diào)整，滯脹風(fēng)險(xiǎn)可能越來(lái)越明顯。

　　孫立堅(jiān)：首當(dāng)其沖的是降低通脹預(yù)期。美國(guó)經(jīng)驗(yàn)中的控制貨幣總量，中國(guó)也應(yīng)該運(yùn)用，央行公布的《2013年4月金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告》顯示，截至4月末，廣義貨幣（M2）余額103.26萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)16.1%。目前，中國(guó)不應(yīng)該再增加貨幣供應(yīng)總量。

　　其次，要打壓虛擬經(jīng)濟(jì)投機(jī)需求，可以通過(guò)堅(jiān)持房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控等。

　　此外，還可以通過(guò)政府共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制，幫助企業(yè)生產(chǎn)“面包”，讓生產(chǎn)過(guò)程吸收從虛擬經(jīng)濟(jì)中撤出的資金。

　　宋頌興：首先，需要強(qiáng)調(diào)的是，在中國(guó)目前GDP保持7%以上的增速是屬于中高速的增長(zhǎng)。在發(fā)達(dá)國(guó)家來(lái)看，3%至4%的增速已經(jīng)是高速增長(zhǎng)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速雖然從兩位數(shù)放緩至個(gè)位數(shù)，但是與其他經(jīng)濟(jì)體比較，增速并不低。其次，避免滯脹的境地，中國(guó)經(jīng)濟(jì)需要找到新的增長(zhǎng)點(diǎn)，以前出口拉動(dòng)依賴外需的增長(zhǎng)模式已經(jīng)不可持續(xù)，但是中國(guó)內(nèi)需還有很大潛力可以挖。

　　如中西部地區(qū)的生活水平還有很大的提高空間，在這些地區(qū)的生活水平能夠達(dá)到沿海地區(qū)水平的過(guò)程中，就有很多機(jī)會(huì)。目前推行的新型城鎮(zhèn)化戰(zhàn)略不能走過(guò)去的老路，城鎮(zhèn)化不僅僅是基礎(chǔ)建設(shè)，高樓大廈的匯集，缺少了本質(zhì)，基礎(chǔ)建設(shè)只是空殼。新型城鎮(zhèn)化也需要協(xié)調(diào)農(nóng)村與城市的關(guān)系，通過(guò)新型城鎮(zhèn)化改善農(nóng)業(yè)發(fā)展，也能鏟除通脹隱患中最令人擔(dān)憂的食品價(jià)格上漲問(wèn)題。

　　有了新的增長(zhǎng)點(diǎn)，內(nèi)需上來(lái)了，那么經(jīng)濟(jì)就能完成去庫(kù)存，消化過(guò)剩產(chǎn)能，貨幣供應(yīng)與商品供應(yīng)之間的缺口也有可能補(bǔ)上。