話題三

利大于弊

降息的目的一方面是為了振興實體經(jīng)濟，另一方面則是讓干擾中國經(jīng)濟發(fā)展的熱錢得到遏制。然而國內(nèi)經(jīng)濟要發(fā)展，并不能單純地降低利率，還要堅決強化資本管理

目前，中國經(jīng)濟在很多方面都陷入了兩難的境地，貨幣政策亦是如此。公開市場操作方式對調(diào)控市場流動性的作用已越來越“捉襟見肘”，降息無疑是一把雙刃劍，究竟是利大于弊還是弊大于利呢？

孫立堅：從中國國內(nèi)的經(jīng)濟情況來看，利率的降低，看似對實體經(jīng)濟有著積極的作用。但是利率降低在中國今天的格局下，并不利于實體經(jīng)濟的發(fā)展，反而會助長資產(chǎn)泡沫，讓房地產(chǎn)的價格加速上漲。所以中國經(jīng)濟難也難在這個地方，若是利率不降低，會讓熱錢影響中國的經(jīng)濟，若是降低利率，房地產(chǎn)價格會更趨向于泡沫化。

個人認為，利率肯定是要降低。降低的目的一方面是為了振興實體經(jīng)濟，另一方面則是讓干擾中國經(jīng)濟發(fā)展的熱錢得到遏制。然而國內(nèi)經(jīng)濟要發(fā)展，并不能單純地降低利率，還要堅決強化資本管理。比如銀行方面，要對異常的人民幣兌換業(yè)務(wù)、異常的投資土地業(yè)務(wù)進行嚴(yán)格的監(jiān)管。

總體而言，中國現(xiàn)在要做的是虛擬經(jīng)濟監(jiān)管要深化，資本管制要強化，利率調(diào)整要同國際上的標(biāo)準(zhǔn)進行“同化”，這樣的“戰(zhàn)斗組合拳”才是最恰當(dāng)?shù)恼{(diào)整模式。千萬不能用“劣幣驅(qū)逐良幣”的代價，來扛起這場美日乃至歐洲都加入的貨幣戰(zhàn)爭。

白朋鳴：從好的一面來看，首先，在當(dāng)前各國紛紛實行量化寬松貨幣的政策下，中外利差逐步擴大，而降息能夠縮小中外利差，從而在一定程度上抑制熱錢的規(guī)模；其次，從中國最新公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟形勢并不理想，尤其是PPI指數(shù)持續(xù)走低，降息可以在一定程度上刺激投資從而拉動經(jīng)濟增長；最后，近年來中國銀行業(yè)壞賬計提逐年增加，降息或能提高存貸利差，從而降低金融體系風(fēng)險。

從不好的一面來看，首先，中國目前實行的依舊是固定匯率制，降息并不能夠降低人民幣升值預(yù)期，對抑制熱錢涌入規(guī)模的作用有限；其次，熱錢涌入本身會被動增加人民幣的流動性，從而加劇通脹，如果再實行降息，通脹可能會進一步加劇；最后，降息有可能會刺激資金流入產(chǎn)能過剩產(chǎn)業(yè)，與國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整背道而馳。

林海峰：就目前來說，我認為降息是利大于弊的。首先降息會一定程度上降低熱錢涌入的勢頭，減少泡沫，降低經(jīng)濟危險，減輕民眾獲得資產(chǎn)的壓力，也減少財產(chǎn)損失的機會；其次，降息有利于減少企業(yè)的融資成本，減輕企業(yè)成本壓力，增加企業(yè)生產(chǎn)信心。與此同時，降息減少的成本最終會提升員工福利待遇或降低消費品價格，使民眾得到實惠；降息更會降低儲蓄率，提高消費率，消化產(chǎn)能過剩，實現(xiàn)經(jīng)濟循環(huán)。

長期來說，利率應(yīng)該維持在一個合理的水平上，并不是越低越好。所謂的合理水平，應(yīng)該是資本無風(fēng)險收益和融資成本兩個方面的平衡。一方面，融資成本的上限是企業(yè)的回報率可以承受利息成本。另一方面，企業(yè)和居民的結(jié)余存到銀行獲得的無風(fēng)險收益達到一定下限水平，使大家愿意進行儲蓄，并通過銀行貸款進行再投資。

而且中國不具備發(fā)達國家尤其是美國進行低利率甚至零利率政策的基礎(chǔ)條件，中國不能復(fù)制發(fā)達國家的金融結(jié)構(gòu)。首先，美聯(lián)儲擁有在全世界發(fā)行貨幣的能力，從這個意義上說，它可以不需要儲蓄，想要錢就自己印。人民幣雖然在走強，但是匯率仍然沒有完全開放，而且仍然只能在局部市場結(jié)算。因此，中國的貨幣超發(fā)很大一部分是吸收了美元的流動性，為美國政府服務(wù)了。中國不能無限制發(fā)行貨幣，就意味著必須依賴儲蓄的積累作用實現(xiàn)經(jīng)濟循環(huán)。既然需要儲蓄，就必須維持一定的利率以聚集存款。

其次，發(fā)達國家的企業(yè)債券市場發(fā)達，滿足了很大部分的融資需求。中國企業(yè)層面的債務(wù)市場還不發(fā)達，企業(yè)信用大部分并沒有轉(zhuǎn)化為流動性。因此，在債務(wù)市場發(fā)育成熟之前，銀行貸款仍然是最主要的融資手段。

另外，發(fā)達國家資本市場發(fā)達，市場監(jiān)管比較到位，民眾對市場的公平有信心，股票市場活躍。而中國股市由政府推動服務(wù)于國有大企業(yè)，主要不是服務(wù)于中小企業(yè)，甚至也不是服務(wù)于經(jīng)濟效益最好的企業(yè)。企業(yè)不關(guān)注股民回報，而且因為監(jiān)督不力，違規(guī)操作很多，大家對股市是沒有信心的。并且，實際上中國資本市場的融資成本也比較高，相比之下，銀行貸款仍然是最主要的也是比較合適的融資手段。

發(fā)達國家的金融衍生工具多種多樣，也成為資本循環(huán)的手段。中國目前的金融投資工具，種類比較少，而且經(jīng)營狀況也不甚理想，還遠沒有發(fā)展成為核心的投融資支柱。并且這種透支未來的金融模式到底有怎樣的生命力，還需要進一步的探討。