中國A股的火爆行情已經(jīng)持續(xù)了將近一年，以創(chuàng)業(yè)板為代表的成長性股票估值已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了歐美市場水平，大盤藍(lán)籌股的股價也已經(jīng)不止翻倍。持續(xù)的天量交易，除了像前幾次大牛市一樣催生了很多民間“股神”，還出現(xiàn)了很多心懷憂慮的“磚家”，說以股市為代表的虛擬經(jīng)濟(jì)擠占了大量資金，使得實體經(jīng)濟(jì)缺少投資，不利于中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

這種頗具迷惑性的說法，如果放在以往的幾輪牛市中，也許多少有幾分道理，但是在本輪股票市場的放量上漲中，很多新的市場現(xiàn)象卻釋放了積極的信號，讓我們有理由相信A股市場的良性機(jī)制正在形成，多層次資本市場對實體經(jīng)濟(jì)的支持作用正在逐漸發(fā)揮，牛市的基礎(chǔ)是來源于投資者對實體經(jīng)濟(jì)的信心。

首先，本輪牛市的一個大背景是中央政府對注冊制的強(qiáng)力推進(jìn)。要知道，歷史上的A股牛市往往被大規(guī)模的融資計劃終結(jié)，而注冊制的推出無疑是A股向全社會企業(yè)敞開大門，融資規(guī)模之大前所未有。那么，注冊制為什么不僅沒有終結(jié)牛市，反而讓牛市愈演愈烈呢？其實，道理也不復(fù)雜。中國的股票市場上市資源一直是緊缺的，審批制除了造就了很多被投資者詬病的灰色操作，更多的是把上市資源傾斜給國有企業(yè)，以支持國有資產(chǎn)的改制脫困。因此，當(dāng)中國經(jīng)濟(jì)面臨新常態(tài)下的轉(zhuǎn)型需求，注冊制會帶來更多的質(zhì)地良好的民營企業(yè)，從根本上改變A股的上市公司結(jié)構(gòu)，并最終反映實體經(jīng)濟(jì)的投資結(jié)構(gòu)。

其次，本輪牛市伴隨著創(chuàng)紀(jì)錄的并購重組交易，很多優(yōu)質(zhì)的企業(yè)和資產(chǎn)“借船出海”，成功登陸股票市場，優(yōu)化了上市公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。所謂“虛擬經(jīng)濟(jì)”的概念是相對的，就像股票價格雖然是資本市場買賣雙方交易的結(jié)果，但是其對實體經(jīng)濟(jì)的作用也是切實的。火爆的牛市意味著投資者對股權(quán)投資的熱情，這種虛擬經(jīng)濟(jì)帶來的融資優(yōu)勢，使得上市公司有了更大的資源，去收購實體經(jīng)濟(jì)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，不僅充實了自己的持續(xù)盈利能力，更給實體經(jīng)濟(jì)帶來了積極的投資。毫無疑問，上市公司眼中的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，絕不是諸如產(chǎn)能過剩的夕陽產(chǎn)業(yè)，也不是價格預(yù)期扭轉(zhuǎn)的房地產(chǎn)，而是那些代表著新消費(fèi)和產(chǎn)業(yè)升級的市場熱點行業(yè)，這對中國經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級當(dāng)然是有百益而無一害的。

第三，本輪牛市的股票價格上漲是結(jié)構(gòu)性的，熱點板塊更多集中于創(chuàng)意型新興產(chǎn)業(yè)。如果我們盤點過去幾個月股票價格上漲倍數(shù)最多的股票，就會發(fā)現(xiàn)市場的熱點集中于以“互聯(lián)網(wǎng)+”為代表的新興技術(shù)、以“中國制造2025”為代表的傳統(tǒng)制造業(yè)升級、以文化傳媒為代表的消費(fèi)升級，這無疑是中國實體經(jīng)濟(jì)具有前瞻性的投資風(fēng)向標(biāo)。股票市場是直接融資的典型代表，最鐘意的投資品種并不是重資產(chǎn)的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，而是代表新消費(fèi)熱點的創(chuàng)意型經(jīng)濟(jì)，這跟以商業(yè)銀行為代表的間接融資是有本質(zhì)區(qū)別的。

既然如此，一個以注冊制改革紅利為背景，鼓勵并購重組、鼓勵創(chuàng)意型產(chǎn)業(yè)融資的A股市場牛市，顯然是值得為其吶喊助威的。

（作者系西南證券研究發(fā)展中心業(yè)務(wù)總監(jiān)）

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