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6月20日，中國(guó)銀行間市場(chǎng)出現(xiàn)資金短缺現(xiàn)象，回購(gòu)利率大幅飆升。自銀行信貸危機(jī)傳言出現(xiàn)后，“影子銀行”迅速擴(kuò)大，與其互為表里的“理財(cái)產(chǎn)品”（WMP）銷量劇增的情況浮出水面。“中國(guó)經(jīng)濟(jì)泡沫或許破滅”等擔(dān)憂和猜測(cè)日益加劇。

先就結(jié)論而言，“房地產(chǎn)和金融泡沫劇烈破滅”等情況不會(huì)發(fā)生。不過(guò)，問(wèn)題會(huì)轉(zhuǎn)換形態(tài)而趨于長(zhǎng)期化，其影響很可能蔓延到其他國(guó)家。

“貨幣寬松環(huán)境下出現(xiàn)的銀根吃緊”甚是奇怪

關(guān)于影子銀行，從資金借方來(lái)看，是一種不經(jīng)由銀行融資的非常規(guī)籌資方法；從資金供應(yīng)方來(lái)看，則是對(duì)理財(cái)產(chǎn)品的投資。組成方式種類繁多，如非銀行融資型及證券型等，不過(guò)它們有一個(gè)共同點(diǎn)，那就是高利、短期。從借方來(lái)看，與實(shí)行基準(zhǔn)利率的銀行融資相比，籌資成本會(huì)高出5成以上。

由于希望籌集到資金，即使利率較高也無(wú)所謂，這種市場(chǎng)需求急劇擴(kuò)大的現(xiàn)象，表明“銀根吃緊”已經(jīng)發(fā)生。自2008年啟動(dòng)“投資4萬(wàn)億”巨額經(jīng)濟(jì)刺激政策以后，中國(guó)毅然實(shí)行了空前的貨幣寬松。貨幣供應(yīng)量（M2）達(dá)到了名義GDP的1.9倍，單從這一數(shù)字來(lái)看，中國(guó)應(yīng)該是全球貨幣最為寬松的國(guó)家。但盡管如此，還是出現(xiàn)了銀根吃緊，這是因?yàn)檫^(guò)去4年里，這筆巨額資金都用在了不會(huì)產(chǎn)生現(xiàn)金收益的低效率投資上。

無(wú)節(jié)制投資的“賬單”已經(jīng)出現(xiàn)

據(jù)官方統(tǒng)計(jì)，2009年到2012年這4年內(nèi)，中國(guó)“固定資產(chǎn)投資”總額實(shí)際上高達(dá)109萬(wàn)億元。這股巨大的投資熱潮在2009年以后，帶動(dòng)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)迅速?gòu)?fù)蘇，中國(guó)曾一度被稱贊為“全球經(jīng)濟(jì)的救世主”。但其后遺癥也十分嚴(yán)重，這點(diǎn)正日益凸顯出來(lái)。如今，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在以下三個(gè)方面出現(xiàn)了大幅變動(dòng)。

（1）過(guò)剩投資的弊端

從不同行業(yè)來(lái)看，占整體投資三分之一的制造業(yè)如今也受到了嚴(yán)重打擊。特別是在無(wú)節(jié)制增強(qiáng)設(shè)備的材料產(chǎn)業(yè)，出現(xiàn)了嚴(yán)重的設(shè)備過(guò)剩，產(chǎn)品單價(jià)在近2～3年下跌了2～4成。

在房地產(chǎn)（占整體投資的四分之一）方面，大城市的房地產(chǎn)價(jià)格反映出資產(chǎn)通貨膨脹趨勢(shì)，仍在持續(xù)上漲，但在部分盲目開(kāi)發(fā)住宅的地方中小城市，已出現(xiàn)了“鬼城”。

地方政府的基礎(chǔ)設(shè)施投資（占整體投資的四分之一）情況最為嚴(yán)重。本來(lái)可用上10年～15年的投資金額僅3年～4年的時(shí)間就全部用盡。并且其主要資金來(lái)源為3年～5年期限的銀行商業(yè)貸款。盡管回收這些基礎(chǔ)設(shè)施投資的時(shí)間需要以10年為單位計(jì)算。

（2）企業(yè)財(cái)務(wù)的惡化

中國(guó)的大規(guī)模投資基本上都是經(jīng)由可輕易獲得銀行貸款的國(guó)有企業(yè)進(jìn)行的。因此，以國(guó)有企業(yè)為中心，財(cái)務(wù)惡化日益嚴(yán)重。國(guó)有資產(chǎn)管理監(jiān)督委員會(huì)的統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，從2010年到2012年，該委員會(huì)管轄的約800家中央國(guó)有企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率平均超過(guò)了65％。同時(shí)，資產(chǎn)利潤(rùn)率從3.4％降至2.9％。如后面將要提到的，預(yù)計(jì)還會(huì)持續(xù)惡化，今后1年～2年可能會(huì)有過(guò)半國(guó)有企業(yè)出現(xiàn)虧損。

出處：國(guó)有資產(chǎn)管理監(jiān)督委員會(huì)

（3）資金循環(huán)發(fā)生異常

各行各業(yè)近年來(lái)所借的銀行貸款相繼到期，但由于多數(shù)投資沒(méi)有產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金，多數(shù)企業(yè)只好選擇借新貸還舊債的方式來(lái)償還。為避免債務(wù)違約而從高利息的影子銀行借貸資金的企業(yè)，與那些因高利貸而負(fù)債累累的人簡(jiǎn)直如出一轍�？焖僭黾拥挠白鱼y行貸款對(duì)象中，據(jù)說(shuō)過(guò)半是這些債務(wù)企業(yè)。

由于采用借新貸還舊債這種方式償還的貸款較多，最終導(dǎo)致資金循環(huán)出現(xiàn)了異常。這是因?yàn)�，按道理�?yīng)該投資給下個(gè)貸款對(duì)象的本金沒(méi)有完全回流到金融部門。雖然作為存量資金很多，但實(shí)際上可使用的現(xiàn)金卻出乎意外的少，因此出現(xiàn)了近期的銀根吃緊現(xiàn)象。