最大的問題在于今后的增長(zhǎng)率預(yù)測(cè)過于樂觀。此項(xiàng)研究假定2030年實(shí)際增長(zhǎng)5％，2050年實(shí)際增長(zhǎng)3％。而筆者認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率今后必會(huì)大幅下滑。

“如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，國(guó)家債務(wù)怎么辦？”對(duì)此筆者簡(jiǎn)單進(jìn)行了推算，并與上述研究組的推算值作了對(duì)比，如下圖所示。關(guān)于增長(zhǎng)率，假定2015年名義為7％（實(shí)際為5％，下同），2020年為5％（3％），2025年為4％（2％），2030年以后則一律為3％（1％）。

按研究組的推算，國(guó)家債務(wù)相對(duì)于GDP的比率“到2050年將超過100％”。而在筆者認(rèn)為會(huì)出現(xiàn)的低增長(zhǎng)情況下，其比率將足以超過300％。由于筆者的推算中，地方政府相關(guān)不良債權(quán)額也采用了研究組推算的假設(shè)值，因而盡管如此仍然可以說是樂觀的推算。

可以說“超過300％的國(guó)家債務(wù)比率”具有毀滅性嗎？也許從中國(guó)的角度來看，“不希望被日本說三道四”。因?yàn)槿毡镜恼�府債�?wù)余額與GDP的比率目前為224％，如果把今后據(jù)稱會(huì)達(dá)到700萬(wàn)億日元以上的養(yǎng)老金支付額看成債務(wù)，估計(jì)足以超過350％。

但是，中國(guó)人可能不會(huì)像日本人那樣眷戀故土。他們習(xí)慣四海漂泊。在全球化時(shí)代，中國(guó)的富余階層或許會(huì)選擇和他們的財(cái)產(chǎn)一起漂泊海外（目前出現(xiàn)的很多富裕階層搶購(gòu)海外資產(chǎn)的情況或許就是征兆）。

這樣的話，破產(chǎn)或許會(huì)提前來臨。而如果中國(guó)重視“穩(wěn)定”，那么應(yīng)該采取哪些國(guó)家政策呢？上圖已經(jīng)充分表明。

加速不良債權(quán)處理，慎重管理匯率

筆者認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在近期發(fā)生不可收拾的災(zāi)難性局面的可能性很小。不過，在以下3點(diǎn)上，筆者擔(dān)心可能會(huì)發(fā)生令中國(guó)政府“意想不到”的小波動(dòng)。

第1，是關(guān)于今后的金融調(diào)控。據(jù)說，李克強(qiáng)總理領(lǐng)導(dǎo)下的國(guó)務(wù)院十分擔(dān)心“影子銀行”迅速擴(kuò)大的現(xiàn)象，決定壓縮資金供應(yīng)（“去杠桿化”（Deleveraging）政策）。

然而，金融調(diào)控應(yīng)慎重行事。正如筆者在前篇文章中所述的那樣，目前，以“還舊借新”方式償還的融資太多，結(jié)果，本來應(yīng)投向下一個(gè)放貸對(duì)象的本金沒有完全回籠到金融機(jī)構(gòu)。也就是說，盡管存量資金很多，但實(shí)際上可使用的現(xiàn)金卻少得出奇。因此，如果操之過急地壓縮資金供應(yīng)，那么資金流將進(jìn)一步減少，有可能發(fā)生意想不到的信貸緊縮。

第2，是關(guān)于不良債權(quán)增多。如果壓縮資金供應(yīng)，那么圍繞著稀少的資金，便會(huì)產(chǎn)生融資困難企業(yè)的生存競(jìng)爭(zhēng)。在這種情況下處于有利地位的，仍然是與銀行過從甚密的國(guó)有企業(yè)，因此，資金籌措能力相形見絀的民營(yíng)企業(yè)有可能成為無(wú)謂的犧牲品。

要想防止出現(xiàn)上述情況，就必須明晰關(guān)于地方政府不良債權(quán)處理的中央政府政策和計(jì)劃，督促地方政府的“申報(bào)”及處理。筆者認(rèn)為，如果已下定決心向不依賴投資的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行方式轉(zhuǎn)型，那么，就應(yīng)及早提出如何處理、救助與地方政府有關(guān)的不良債權(quán)的對(duì)策。

第3，是關(guān)于人民幣匯率。無(wú)論是不動(dòng)產(chǎn)價(jià)格的上升還是實(shí)質(zhì)性的通貨膨脹，近期人民幣的貶值幅度十分明顯，但不可思議的是這一現(xiàn)象并未波及到海外。這是因?yàn)椤爸袊?guó)的高速增長(zhǎng)將會(huì)持續(xù)”的觀念根深蒂固。今年上半年，發(fā)達(dá)國(guó)家一致采取量化寬松政策使得熱錢流入中國(guó)的勢(shì)頭增強(qiáng)，人民幣升值的壓力開始產(chǎn)生作用。但是，如果今后經(jīng)濟(jì)低迷長(zhǎng)期化，幻想破滅之后，那么，人民幣在某個(gè)時(shí)間轉(zhuǎn)向貶值也不足為奇。

如果控制在“短期的緩慢貶值”程度，那么對(duì)于低迷的中國(guó)制造業(yè)而言，也許是一個(gè)喜訊。最可怕的情況是，市場(chǎng)將這一情況理解成“政府對(duì)人民幣貶值采取置之不管的姿態(tài)”，貶值趨勢(shì)一發(fā)而不可收。此時(shí)如果政府急于進(jìn)行外匯干預(yù)，便會(huì)出現(xiàn)“中國(guó)開始拋售美國(guó)國(guó)債”的消息。這可能會(huì)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)帶來不小的沖擊。

也就是說，即便不動(dòng)產(chǎn)及金融的泡沫不破滅，中國(guó)的波動(dòng)也有可能導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。如果抱有“隔岸觀火”甚至是“幸災(zāi)樂禍”的想法，就有可能引火燒身。俗話說“小心駛得萬(wàn)年船！”（日經(jīng)能源環(huán)境網(wǎng) 供稿）