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決心告別投資依賴的中國(guó)經(jīng)濟(jì)不會(huì)崩潰

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筆者在上篇《決心告別投資依賴的中國(guó)經(jīng)濟(jì)不會(huì)崩潰》一文中，介紹了“拯救全球經(jīng)濟(jì)的4萬(wàn)億元投資”在中國(guó)出現(xiàn)副作用的情況。本文將針對(duì)中國(guó)在告別投資依賴的過(guò)程中需要注意之處，和可能會(huì)成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期弱點(diǎn)的財(cái)政問(wèn)題進(jìn)行分析。

不良債權(quán)增加不可避免

此次中國(guó)銀行間金融市場(chǎng)出現(xiàn)混亂后，海外各方對(duì)中國(guó)房地產(chǎn)泡沫破滅、不良債權(quán)激增，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)陷入混亂的擔(dān)憂陡然增高。今后會(huì)發(fā)生什么情況呢？

此次風(fēng)波后，金融業(yè)受到了中國(guó)國(guó)務(wù)院“不許無(wú)節(jié)制放貸”的嚴(yán)厲警告。政府主管部門(mén)明確表態(tài)“不會(huì)追加貨幣寬松措施”。這樣一來(lái)，資金市場(chǎng)今后會(huì)更加緊張，實(shí)際利率也會(huì)呈上升趨勢(shì)。最終，難免會(huì)出現(xiàn)債務(wù)違約增多的局面。目前不少貸款都陷入了“雖然繼續(xù)支付利息，但業(yè)務(wù)賺取的現(xiàn)金收益無(wú)法償還本金”的困境。就這一狀況而言，可以說(shuō)中國(guó)已經(jīng)處于輕度的不良債權(quán)狀態(tài)。

在向私營(yíng)企業(yè)放貸較多的華東等地區(qū)，部分地區(qū)性商業(yè)銀行不良債權(quán)比率近來(lái)已超過(guò)5％。如果資金持續(xù)短缺，再加上地方政府相關(guān)的債務(wù)違約，銀行不良債權(quán)比率必會(huì)進(jìn)一步攀升。銀行參與的理財(cái)產(chǎn)品中，也會(huì)出現(xiàn)面臨借方違約的情況。

這樣說(shuō)來(lái)，可能會(huì)有人認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)必將出現(xiàn)混亂。但筆者的觀點(diǎn)卻是，“盡管如此，房地產(chǎn)和金融泡沫劇烈破滅的情況依然不會(huì)發(fā)生”。

中央財(cái)政“善后”實(shí)力雄厚

這么說(shuō)的理由是，不論利弊如何，中國(guó)經(jīng)濟(jì)如今依然受到中國(guó)共產(chǎn)黨及政府的強(qiáng)有力控制。正如“國(guó)進(jìn)民退”這個(gè)詞的含義一樣，這10年中國(guó)明顯“回歸”以公有制為中心的經(jīng)濟(jì)體制。

比如，即使是股份制銀行，其控股股東也基本上是國(guó)有企業(yè)，以民營(yíng)股東為主導(dǎo)的銀行只有兩家。

在這種體制下，中國(guó)政府不可能以“貸方自身責(zé)任”為擋箭牌拒絕救助作為債權(quán)者的銀行，或者任由地方政府破產(chǎn)�？傊�，大部分損失最終會(huì)由中央財(cái)政進(jìn)行善后處理。

而中央財(cái)政實(shí)力雄厚正是中國(guó)的優(yōu)勢(shì)所在。國(guó)債發(fā)行余額占GDP的17％。即使算入近來(lái)劇增的地方政府相關(guān)債務(wù)，恐怕也不會(huì)超過(guò)GDP的7成。與其他主要國(guó)家相比，財(cái)政相當(dāng)健全，即使處理大量的不良債權(quán)，中央財(cái)政也有足夠的支撐能力。因此，看到當(dāng)前的混亂局面，再將其與日本泡沫破滅的回憶進(jìn)行重疊，就說(shuō)“中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)崩潰”，這還為時(shí)過(guò)早。

最大疑問(wèn)：中央財(cái)政能堅(jiān)持到何時(shí)？

從這個(gè)角度來(lái)看，關(guān)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景的最大“疑問(wèn)”就是，“中央財(cái)政能堅(jiān)持到何時(shí)？”

2012年，中國(guó)的改革派經(jīng)濟(jì)學(xué)家小組開(kāi)展了一項(xiàng)研究，對(duì)養(yǎng)老金長(zhǎng)期債務(wù)等國(guó)家債務(wù)進(jìn)行長(zhǎng)期推算。此項(xiàng)研究很有意義，首次針對(duì)龐大的養(yǎng)老金“潛在債務(wù)”提出了警告。不過(guò)，也存在幾個(gè)缺點(diǎn)。

其中之一是對(duì)4萬(wàn)億元投資相關(guān)不良債權(quán)所作的估算。其假設(shè)條件是，“地方政府借貸的10.2萬(wàn)億元和鐵道部借貸的2.25萬(wàn)億元中，有三成變成呆賬”，并且這3.75萬(wàn)億元由中央財(cái)政來(lái)填補(bǔ)。也就是說(shuō)，這種假設(shè)意味著今年以后不會(huì)再出現(xiàn)新的不良債權(quán)。但是，投資急剎車后，地方政府相關(guān)企業(yè)的負(fù)債額會(huì)進(jìn)一步增加，從這點(diǎn)來(lái)考慮，其估算似乎過(guò)于樂(lè)觀。