2013年01月23日12:45
日元貶值及日本股市上漲趨勢目前仍在持續(xù)。日元兌美元已降至1美元兌89日元以上，達(dá)到了約2年半以來的最低水平。股票市場看好日元貶值將使出口企業(yè)匯兌收益改善，因而紛紛買進(jìn)，推動日經(jīng)平均指數(shù)在上周末盤中一度超過10900點，創(chuàng)下2年零8個月來最高值。
出現(xiàn)如此大幅的日元貶值及股市上漲，其背景在于市場對安倍晉三政權(quán)提出的經(jīng)濟(jì)政策能夠產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)提振效果充滿期待。這一趨勢的起點是2012年11日14日，前首相野田佳彥宣布解散眾議院，民眾對安倍政權(quán)成立的期待感開始增強(qiáng)。自那之后，日元貶值幅度接近10日元，而日經(jīng)平均指數(shù)上漲了2200點。
已達(dá)到日本政府預(yù)期的“1美元兌85～90日元”下限
但是，安倍政權(quán)的政策要在今后才能開始執(zhí)行。被政府迫切要求采取大膽貨幣寬松措施的日本銀行，目前正在探討是否應(yīng)制定物價漲幅目標(biāo)。雖然日本政府于1月11日發(fā)布了緊急經(jīng)濟(jì)對策，但這一政策付諸實施并出現(xiàn)效果還是以后的事情。對于政府認(rèn)為恰當(dāng)?shù)娜赵A(yù)期水平，自民黨干事長石破茂在去年12月表示，“必須考慮怎樣才能降到（1美元兌）85～90日元”，在市場上引起了強(qiáng)烈反響。而目前已達(dá)到了“85～90日元”這一范圍的下限，今后如果日元升值對策開始實際起效，或許反而會出現(xiàn)必須提防日元過度貶值的局面。
過去的交易條件揭示“日元升值責(zé)任說”的錯誤
市場中也開始有部分意見指出，日元按照目前的趨勢貶值下去會產(chǎn)生負(fù)面影響。對表示進(jìn)行海外貿(mào)易時優(yōu)勢程度的“交易條件”有可能惡化產(chǎn)生了警惕。
對于出口企業(yè)來說，日元快速升值意味著在海外賺取的外匯價值下跌，兌換成日元的金額減少。由于這會導(dǎo)致企業(yè)的利潤減少，因而引起股市投資者警惕，這引發(fā)了截至2012年11月的股市下跌局面。
但是，對于資源匱乏的日本的制造業(yè)，絕大多數(shù)材料和能源都依靠從海外進(jìn)口。此時，日元升值會壓低進(jìn)口產(chǎn)品的價格，發(fā)揮增加利潤的作用。因此，今后日元如果繼續(xù)快速貶值，人們也會意識到這將對企業(yè)收益產(chǎn)生負(fù)面影響。
雖然安倍政權(quán)強(qiáng)力主張糾正日元升值，但交易條件最終并非僅取決于日元行情的動向，而在于企業(yè)自身針對匯率水平能夠采取怎樣的對策。
交易條件簡單地說，就是產(chǎn)品出口價格除以原材料進(jìn)口價格得到的數(shù)值。盡可能壓低材料的進(jìn)口價格，盡可能高價出口生產(chǎn)的產(chǎn)品，這意味著交易條件的改善。
也就是說，即使日元升值使得進(jìn)口價格降低，但不降低銷售價格產(chǎn)品在海外就無人問津，這對于企業(yè)來說交易條件并沒有得到改善。相反，即使日元貶值導(dǎo)致原料成本被動增加，對于能夠把增加的成本轉(zhuǎn)嫁到產(chǎn)品價格之中、具有國際競爭力的企業(yè)來說，交易條件并沒有惡化。
對此，富士通綜研公司高級研究員根津利三郎指出，過去說起企業(yè)業(yè)績惡化的背景，就會出現(xiàn)“日元升值責(zé)任說”，而“實際上這是錯誤的”。
根津以日本銀行公布的“制造業(yè)各部門投入產(chǎn)出物價指數(shù)”為依據(jù)，對各行業(yè)過去交易條件的變化進(jìn)行了對比（參照下圖）。
將對比圖與日元行情的變化圖對照就可得知，當(dāng)日元行情發(fā)生大的波動時，各行業(yè)的交易條件并不一定隨之變動。例如，在2004～2007年的日元貶值局面下，與希望促進(jìn)出口的期待相悖，由于沒有抬高產(chǎn)品價格的優(yōu)勢，很多行業(yè)的交易條件繼續(xù)惡化。2008年9月雷曼危機(jī)爆發(fā)后，在日元加速升值的局面下，進(jìn)口物價雖然下降，但產(chǎn)品的降價競爭愈演愈烈。
其中令人關(guān)注的是，在信息通信與電子部件領(lǐng)域，交易條件持續(xù)惡化。數(shù)字領(lǐng)域的革命性進(jìn)步帶來了韓國和臺灣地區(qū)企業(yè)的崛起，以及激烈的價格競爭。根津分析認(rèn)為，由于喪失了國際競爭力的日本企業(yè)不斷壓低產(chǎn)品價格，因此造成了“工資持續(xù)減少，通縮無休無止”的局面，斷言“如果喪失了對自身產(chǎn)品的價格控制力，企業(yè)就不可能長期維持其業(yè)務(wù)。快速撤出是戰(zhàn)略的捷徑�！�
與“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”戰(zhàn)略相比，要更加關(guān)注“麻生經(jīng)濟(jì)學(xué)”戰(zhàn)術(shù)
這樣分析不難發(fā)現(xiàn)，要想重振日本經(jīng)濟(jì)，糾正日元升值、解除通縮固然重要，但把能在海外競爭中長勝不敗的有力產(chǎn)業(yè)作為支柱進(jìn)行扶植使之壯大，也非常重要。就安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)而言，與日本銀行大膽的貨幣寬松和財政政策齊平的發(fā)展戰(zhàn)略即為此。
但是，這一發(fā)展戰(zhàn)略在股市上雖然作為利好而暫時受到追捧，但并未令人聯(lián)想到日本經(jīng)濟(jì)在未來將擁有雄厚實力。就像推出超過10萬億日元規(guī)模的緊急經(jīng)濟(jì)刺激對策對市場產(chǎn)生了一定的沖擊一樣，市場對財政刺激的規(guī)模更加關(guān)注。
財政刺激、發(fā)展戰(zhàn)略、與日本銀行的政策協(xié)調(diào)，無論在哪個方面都掌握著具體政策走向的關(guān)鍵人物是副總理麻生太郎，其言論近來取代安倍受到市場關(guān)注。麻生兼任財務(wù)大臣與金融擔(dān)當(dāng)大臣，曾經(jīng)擔(dān)任首相，安倍首相不在時，是臨時首相第一代理人，其影響力相當(dāng)強(qiáng)大。
市場一直認(rèn)為麻生主張積極的財政支出。在2012年底接受《日本經(jīng)濟(jì)新聞》采訪時，麻生也表示：“財政刺激雖然與（財政的）健全化相左，但在頭腦之中要排好優(yōu)先順序，首先是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，然后進(jìn)行增稅，借此實現(xiàn)財政的健全化�！甭樯载斦碳橄龋瑥�(qiáng)調(diào)只要發(fā)展戰(zhàn)略奏效，在強(qiáng)烈要求日本銀行實施大膽的貨幣寬松政策之后， “會出現(xiàn)需求”。
對于政府要求日本銀行簽訂包含了制定物價漲幅目標(biāo)等內(nèi)容的文件，麻生不贊成使用“協(xié)定”（Accord）這一生硬的字眼。關(guān)于就業(yè)，麻生也對要求日本銀行承擔(dān)責(zé)任的方案表示，“推給日本銀行好嗎？實踐中也存在困難”。諸如此類，關(guān)于與日本銀行的政策聯(lián)動，與安倍首相一貫的強(qiáng)硬姿態(tài)相比，麻生的論調(diào)略有不同，保持了現(xiàn)實路線，這一度成為話題。對于麻生這種獨特的政策姿態(tài)，市場人士仿效“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”的說法，將其稱為“麻生經(jīng)濟(jì)學(xué)”，謹(jǐn)慎地對其發(fā)言所透露的政策論調(diào)的分寸進(jìn)行把握。
麻生的意圖能否得到反映？在1月21日、22日兩天舉行的貨幣政策會議上，日本銀行將對制定物價漲幅目標(biāo)，以及與政府之間的共同文件的內(nèi)容進(jìn)行最終判斷。據(jù)稱，目前正進(jìn)行調(diào)整，將在共同文件中制定物價漲幅目標(biāo)，并把漲幅確定為“2％”。這意味著，原本一直以“通脹斗士”為己任的日本銀行，今后將對消除通縮明確負(fù)起責(zé)任，從這一點而言，可以說是歷史性事件。
文件似乎將不會指明達(dá)成目標(biāo)的時間，具體的貨幣寬松方案仍與以往一樣，由日本銀行判斷決定。對于這一點，不論是否為麻生的意向，可以認(rèn)為政府會采取現(xiàn)實的處理方式，顧及日本銀行的立場。
但從日本銀行的角度來看，不難想像，這將成為艱難航程的起點。因為市場認(rèn)為，如果像過去一樣，只是分階段通過收購資產(chǎn)等方式增加基金，很難催生出能夠解除通縮的資金循環(huán)。如何設(shè)計并推出能夠?qū)嶋H解除通縮、使居民消費(fèi)價格提高2％的有效金融政策，這是一個重大的課題。
在市場人士之間，不少意見例舉美國聯(lián)邦儲備委員會（FRB）作為主要政策措施，積極收購住房抵押貸款支持證券（MBS）等風(fēng)險資產(chǎn)的做法，主張日本銀行應(yīng)當(dāng)進(jìn)行效仿，增加購買股指連動型的上市交易基金（ETF）和房地產(chǎn)投資信托基金（REIT），接受公司債券等高風(fēng)險金融資產(chǎn)。
對于前所未有的方法，最近政策委員們似乎也不得不開動腦筋。審議委員白井早由里在美國《華爾街日報》7日刊登的采訪中，就是否取消超額存款準(zhǔn)備金的利息，也就是“計息”，表示“不否認(rèn)將其作為一個選項，但效果還有很多不明之處，今后需要充分深化討論”，暗示今后有進(jìn)行研究的可能性。
假設(shè)日本銀行按照政府的想法，通過各種努力強(qiáng)化貨幣寬松，那么，對于政府而言，將其轉(zhuǎn)化成促進(jìn)需求增加的職責(zé)也越來越重。在從“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”戰(zhàn)略向“麻生經(jīng)濟(jì)學(xué)”戰(zhàn)術(shù)轉(zhuǎn)變的過程中，政府今后也也將不斷被要求拿出前所未有的嶄新的發(fā)展戰(zhàn)略。（日經(jīng)能源環(huán)境網(wǎng) 供稿）
